Oleh Desmond Lachman Phd untuk Project Syndicate tgl 7 Juli 2025.
Since his return to office, US President Donald Trump has been systematically destroying markets’ faith in the dollar and the US economy. If he refuses to heed their warnings, as seems likely, the US should brace for a dollar and bond-market crisis in the run-up to next year’s midterm elections.
Trump’s tariffs are not ‘common sense’—and they’re putting America’s credibility and ‘exorbitant privilege’ at risk
Ketika menjabat sebagai menteri keuangan Prancis pada tahun 1960-an, mantan Presiden Prancis Valéry Giscard d’Estaing mengeluhkan tentang “hak super istimewa ” yang diberikan oleh posisi dolar sebagai mata uang cadangan utama dunia kepada Amerika Serikat. Ini berarti, pada dasarnya, bahwa AS dapat meminjam dengan suku bunga rendah, terus-menerus selama mengalami defisit perdagangan yang besar, dan mencetak uang untuk membiayai defisit anggarannya. Ia tidak pernah membayangkan bahwa AS akan membiarkan keuntungan ini lepas begitu saja.
Sejak kembali ke Gedung Putih pada bulan Januari, Presiden AS Donald Trump telah secara sistematis menghancurkan kepercayaan terhadap dolar di pasar keuangan global dan di antara pemerintah dan bank sentral. Sebagai permulaan, Trump telah menempatkan keuangan publik Amerika pada jalur yang bahkan lebih tidak berkelanjutan daripada sebelumnya.
Ketika Trump memulai masa jabatan keduanya, defisit anggaran AS telah melebar hingga 6,2% dari GDP, dengan lapangan kerja yang hampir penuh, sementara rasio utang publik terhadap GDP telah meningkat hingga sekitar 100%. Namun, keadaan akan menjadi jauh lebih buruk. Alih-alih menata keuangan Amerika, Trump dan para pendukungnya di Kongres telah meloloskan “RUU Besar dan Indah” mereka, yaitu RUU pajak dan belanja yang menurut perkiraan Kantor Anggaran Kongres yang non-partisan akan menambah sekitar $3,4 triliun pada defisit anggaran selama dekade berikutnya.
Rasio utang publik terhadap GDP Amerika kini berada di jalur yang tepat untuk mencapai level yang, pada tahun 2030, akan jauh lebih tinggi daripada di akhir Perang Dunia II, ketika AS menikmati demografi yang jauh lebih menguntungkan. Tidak seperti periode pascaperang, ekonomi AS saat ini tidak siap untuk tumbuh menuju beban utang yang lebih kecil. Tidak mengherankan bahwa lembaga kredit utama, seperti Moody’s, kini telah mencabut USA peringkat kredit AAA .
Trump semakin melemahkan kepercayaan terhadap dolar dengan kurangnya perhatiannya untuk mengendalikan inflasi. Inflasi saat ini berjalan di atas target Federal Reserve AS sebesar 2%, dan berisiko meningkat lebih lanjut, karena tarif agresif Trump terhadap impor asing, yang telah mencapai level yang tidak terlihat dalam 100 tahun. Namun Trump menekan Fed untuk memangkas suku bunga sebesar 1-2 poin persentase, dan mengisyaratkan bahwa ia bermaksud menunjuk seorang pesimis kebijakan moneter untuk menggantikan ketua Fed saat ini, Jerome Powell, yang masa jabatannya berakhir pada Mei 2026.
Yang memperburuk keadaan, Trump telah meragukan komitmen Amerika untuk menghormati komitmen utangnya sepenuhnya. Terpendam dalam draf awal “ Big, Beautiful Bill” adalah ketentuan yang memungkinkan pengenaan “revenge tax ” hingga 20% pada pemilik asing aset AS, termasuk obligasi Treasury, jika mereka berasal dari negara-negara dengan kebijakan pajak yang dianggap “tidak adil” oleh pemerintahan Trump bagi AS. Selain itu, penasihat utama Trump telah menyarankan untuk memaksa bank sentral asing untuk mengubah surat utang Treasury AS yang mereka pegang menjadi obligasi AS 100 tahun tanpa pembayaran kupon, sebagai bagian dari Mar-a-Lago Accord yang diusulkan.
Ditambah lagi dengan ketidakpedulian Trump terhadap aturan hukum, pasar tidak melihat alasan untuk memercayai AS. Hal ini menjelaskan mengapa dolar telah terdepresiasi lebih dari 10% sejak awal tahun 2025, menandai kinerja terburuknya dalam paruh pertama tahun ini sejak 1973. Penurunan ini semakin mengejutkan mengingat kenaikan tarif yang tajam oleh Trump dan pelebaran perbedaan suku bunga jangka pendek dengan negara-negara ekonomi besar lainnya – perkembangan yang diharapkan dapat meningkatkan nilai dolar.
Indikasi lain dari runtuhnya kepercayaan pasar terhadap AS adalah lonjakan harga emas lebih dari 25% selama enam bulan terakhir. Dan imbal hasil obligasi Treasury sepuluh tahun yang sangat penting – yang melonjak setelah Trump mengumumkan tarif “Liberation Day” pada awal April – tetap tinggi, meskipun terjadi turbulensi pasar saham yang cukup besar, yang biasanya akan memicu pelarian ke pasar Treasury AS yang dianggap aman.
Pesannya sangat jelas: pasar tidak senang dengan arah kebijakan ekonomi pemerintahan Trump. Masalah bagi Trump adalah, tidak seperti politisi, pasar tidak dapat ditekan atau diprioritaskan. Jika ia menolak untuk mengindahkan peringatan investor, seperti yang tampaknya mungkin terjadi, AS harus bersiap menghadapi krisis dolar dan pasar obligasi menjelang pemilihan paruh waktu tahun depan. Hari-hari di mana dunia membiarkan Amerika hidup di luar kemampuannya akan segera berakhir.
Note:
Desmond Lachman, a senior fellow at the American Enterprise Institute, is a former deputy director of the International Monetary Fund’s Policy Development and Review Department and a former chief emerging-market economic strategist at Salomon Smith Barney.
Desmond Lachman (born 1948), is a South African-born economist and finance author, who was a senior advisor (1984–1994) and then Deputy Director (1994–1996) at the International Monetary Fund. Alumnus Cambridge University PhD
terjemahan bebas oleh gandatmadi46@yahoo.com