Diringkas oleh Gandatmadi Gondokusumo
The Great Inflation
Inflasi Hebat, yang membentang dari pertengahan 1960-an hingga pertengahan 1980-an, menimbulkan lebih sedikit tekanan ekonomi daripada 2 episode besar, Great Depression-1930s dan Great Recession (2007 – 2009). Era yang dilambangkan oleh saluran gas dan pemerintahan Ford melawan inflasi – Whip Inflation Now (WIN), inflasi tahunan rata-rata lebih dari 7 persen. Pada tahun 1979 dan 1980, inflasi rata-rata mencapai puncaknya hampir 13 persen per tahun.
Mengapa inflasi naik begitu tinggi sesudah 1965? AW Phillips dari London School of Economics mempelajari relasi antara rata2 kenaikan upah dengan menurunnya pasar tenaga kerja, disebut unemployment rate. Relasi empiris ini dikenal dengan Phillips curve.
Note: Kurva Phillips menyatakan bahwa inflasi dan pengangguran memiliki hubungan terbalik. Inflasi yang lebih tinggi dikaitkan dengan pengangguran yang lebih rendah dan sebaliknya. Kurva Phillips adalah konsep yang digunakan untuk memandu kebijakan ekonomi makro pada abad ke-20, tetapi dipertanyakan oleh stagflasi tahun 1970-an
Pada dasarnya, logika kurva Phillips adalah bahwa inflasi seharusnya meningkat ketika permintaan total dari sektor swasta dan publik (pemerintah) terus-menerus melampaui kapasitas ekonomi untuk berproduksi. Wawasan langsung itu tampaknya gambaran di akhir tahun 1960, ketika permintaan barang dan jasa di seluruh perekonomian tumbuh pesat. Penggerak utama demand adalah kebijakan fiskal, pajak dan kebijakan pengeluaran Pemerintah Federal.
Ketidakpuasan terhadap ekonomi telah membantu JF Kennedy menang tipis pada pemilu 1960. Perekonomian pulih hanya perlahan dari resesi pada tahun 1957 – 58, mendorong pengangguran sepanjang tahun dan pada tahun 1961. Kennedy telah berjanji kepada para pemilih bahwa dia akan membuat American moving again.. Untuk menepati janjinya, dia mengisi pemerintahannya dengan generasi penasihat baru. Mendapat spirit dari tulisan-tulisan Keynes tahun 1930-an, menganjurkan manajemen ekonomi yang aktif untuk mempromosikan lapangan kerja, antara lain peraih Nobel James Tobin, Kenneth Arrow dan Robert Sollow.
Walter Heller dari University of Minnesote memimpin dewan penasihat presiden (CEA). Mengikuti rekomendasi penasihatnya, ajukan berbagai pemotongan pajak untuk merangsang pengeluaran konsumen dan bisnis. Ini membantu menurunkan pengangguran dari 7,1% pada pertengahan 1961 menjadi 4% pada akhir 1965.
Di bawah kebijakan fiskal Johnson meningkat lebih jauh untuk mengakomodasi peningkatan pengeluaran untuk Perang Vietnam dan Great Society Programs yang ambisius – a case of choosing both guns and butter.
William Martin Jr, Chief Governor the FED (1951- 1970).
Martin Jr memimpin the FED terlama dipemerintahan 5 President, diangkat oleh President Truman menggantikan Thomas McCabe yang memilih mundur karena tidak cocok dengan Pemerintah (Treasure – FED dispute). President Truman berharap Martin Jr lebih mudah tetapi Martin Jr sebagai Chief Governor the FED menolak intervensi White House. Dia percaya bahwa monetary policy mesti bersandar against business cycle, to counter resesi dan unsustainable economic booms serta menghindari akses inflasi. Price stability is essential to sustainable growth menurutnya.
Burns dan Volcker
November 1969 Presiden Nixon menunjuk Arthur Burns untuk menggantikan Martin sebagai ketua FED. Burns seorang akademisi menara gading, ia menjabat banyak dewan bisnis dan penasihat tepercaya untuk Presiden Eisenhower, mengepalai CEA. Burns prihatin dengan dampak inflasi pada siklus bisnis. Meskipun kualifikasi Burns dan sering enggan memperketat kebijakan moneter seacara memadai untuk mengendalikan inflasi.
1973 terjadi lonjakan harga minyak sebagian besar tampak sebagai hasil dari geopolitik dan kondisi ekonomi global, bukan easy money atau overheated di AS. Pilihan Burns untuk serangan inflasi baru ini adalah untuk memaksakan kontrol upah-harga yang komprehensif, tetapi kegagalan putaran awal kontrol untuk mengakhiri inflasi telah mendiskreditkan mereka bagi kebanyakan orang Amerika.
Pelonggaran uang atau easy money adalah kondisi di mana jumlah uang beredar melimpah sehingga menurunkan suku bunga dan membuat pinjaman lebih mudah didapat. Hal ini pada akhirnya mendorong pertumbuhan ekonomi.
Ketika ekonomi overheated, beberapa produsen tidak dapat menyediakan semua barang yang diminta konsumen. Hal ini dapat menyebabkan harga naik lebih cepat dari yang seharusnya. Hal ini pada gilirannya dapat menyebabkan berkembangnya “spiral harga-upah”, di mana harga yang lebih tinggi menyebabkan upah yang lebih tinggi dan sebaliknya.
Dalam upaya untuk menahan kenaikan inflasi, FED memang memulai dengan menaikan suku bunga pada tahun 1973, tetapi ini sebagian besar terbalik ketika ekonomi jatuh ke dalam resesi.
Paul Volcker
Maret 1978 di akhir masa jabatan kedua Burns, Presiden Carter menunjuk G William Miller. Seperti Burns, dia juga berusaha keras untuk mengatasi inflasi, bagaimanapun juga merupakan pilihan yang dipertanyakan untuk kursi FED. Dia bukan ahli moneter dan secara budaya dia tidak cocok dengan FED yang berorientasi pada konsensus. Setelah hanya tujuh belas bulan di FED, Miller dinominasikan oleh Carter sebagai menteri keuangan.
Inflasi meningkat, Volcker bertemu dengan Carter dan mengatakan kepada Presiden bahwa dia percaya bahwa kebijakan moneter yang lebih ketat diperlukan untuk menghindari inflasi. Carter menunjuk Volcker. Volcker dengan reputasi hawkish-nya (pengetatan ekonomi) akan lebih kredibel terhadap inflasi daripada orang yang kurang hawkish
Presiden Reagan mengangkat kembali Volcker untuk masa jabatan kedua pada tahun 1983, menandakan keyakinan dalam memerangi inflasi Senat memilih 84 – 16 untuk mengkonfirmasi dia. Penaklukan Volcker atas inflasi membantu mendukung beberapa dekade pertumbuhan yang kuat dan stabil, periode yang dikenal di kalangan ekonom sebagai the great Moderation.. Mungkin pelajaran yang lebih luas adalah bahwa, dalam pembuatan kebijakan moneter, kredibilitas adalah aset yang berharga, tetapi yang diperoleh terutama melalui perbuatan dan hasil, bukan hanya bicara.
Greenspan dan The Nineteen Boom
Pada tahun 1987 Presiden Regan menunjuk Alan Greenspan sebagai ketua FED. Dia akan mengabdi selama delapan belas setengah tahun, hanya kurang 4 bulan dari rekor William McChesney Martin. Di masa mudanya, Greenspan adalah pemuja Ayn Rand, filosof libertarian dan penulis Atlas Shrugged – menciptakan beberapa kekhawatiran di antara kaum liberal ketika Regan menominasikannya sebagai ketua FED.
Sebagai ketua, Greenspan memiliki 2 tantangan principle policy. Yang pertama adalah untuk mengkonsolidasikan pencapaian keuntungan oleh Volcker melawan inflasi sambil mempertahankan pertumbuhan ekonomi yang kuat. Dalam hal ini dia sangat sukses. Inflasi naik sebentar pada tahun 1990, karena lonjakan sementara harga minyak, tetapi kemudian tetap relatif rendah dan stabil, rata-rata sekitar 3 persen selama masa jabatan Greenspan (yang lama).
Tantangan kebijakan kedua adalah untuk memastikan stabilitas keuangan pada saat pasar keuangan menjadi lebih kompleks. Perkembangan di Meksiko, Asia Tenggara dan Rusia memicu serangkaian krisis keuangan selama tahun 1990. Greenspan memainkan peran konstruktif di masing-masing, bekerja sama dengan Departemen Keuangan dan IMF, sambil menetapkan kebijakan moneter untuk menghindari kerusakan kolateral pada ekonomi Amerika.
Pada bulan Oktober 1987 harga saham AS turun tajam, puncaknya satu hari yang mencengangkan, 23 persen jatuh di rata-rata Dow Jones pada 19 Oktober – Black Monday. Penurunan harga saham global, dengan penurunan parah tercatat dari Jepang ke Inggris ke Meksiko.
Note: Sebagian besar ahli setuju bahwa kepanikan massal merupakan penyebab di balik peristiwa Black Monday. Mereka yang tidak memiliki perencanaan yang matang cenderung terbawa emosi ketika sedang mengambil keputusan, sehingga terjebak dan terperosok ke dalam jurang kerugian
The Soft Landing 1994 – 96
Menjinakkan inflasi dua digit membutuhkan ketekunan dan keberanian dari Volcker tetapi mungkin tidak begitu banyak detail atau kecanggihan teori. Dibandingkan dengan pendahulunya, Greenspan memiliki tugas yang lebih mudah secara politis tetapi lebih sulit secara teknis untuk mengarahkan inflasi ke tingkat rendah yang berkelanjutan tanpa mengganggu pertumbuhan ekonomi. Dia berhasil. Antara 1994 dan 1996. Greenspan membantu ekonomi AS melakukan soft landing, yang berarti FED cukup memperketat kebijakan untuk menahan inflasi tetapi tidak sampai menyebabkan resesi.
Soft landing tampaknya cukup mudah pada prinsipnya, tetapi kesulitan memperkirakan atau bahkan mengukur ekonomi secara akurat, bersama dengan ketidakpastian tentang pengaruh perubahan kebijakan moneter dan parameter utama seperti tingkat pengangguran alami, membuat soft landing menjadi rumit dalam praktiknya.
Note: A soft landing, dalam ekonomi, adalah perlambatan siklus dalam pertumbuhan ekonomi yang menghindari resesi. A soft landing adalah tujuan bank sentral ketika berusaha menaikkan suku bunga secukupnya untuk menghentikan ekonomi dari overheating dan mengalami inflasi yang tinggi, tanpa menyebabkan penurunan yang parah. A soft landing juga dapat merujuk pada perlambatan bertahap yang relatif tidak memukul industri atau sektor ekonomi tertentu.
Krisis Peso Mexico
Tingkat suku bunga era Paul Volcker meningkat pada tahun 1982 membantu memicu krisis keuangan di Meksiko dan negara-negara pengutang Amerika Latin lainnya. Pengetatan Greenspan tahun 1994 juga menekan Meksiko, yang seperti pada tahun 1982, tertatih-tatih karena default. Namun, krisis Meksiko tahun 1994 berbeda, mencerminkan perubahan besar dalam sistem keuangan internasional selama dekade sebelumnya. Pada tahun 1982 kreditur kepada Meksiko dan negara-negara Amerika Latin lainnya berasal dari bank-bank Amerika sehingga krisis utang (Mexico) juga berpotensi menjadi krisis sistem perbankan AS.
Pada tahun 1994, pinjaman Meksiko tidak dalam bentuk pinjaman Bank, bank telah belajar dari tahun 1982 – tetapi sebagian besar dalam bentuk obligasi yang dijual kepada kreditur di seluruh dunia – seperti kebanyakan obligasi yang dijual kepada kreditur di seluruh dunia – seperti kebanyakan dijual oleh negara-negara emerging secara efektif didenominasi dalam dolar, suatu nilai yang dimaksudkan memberi ruang bagi kreditur risiko perubahan nilai tukar dolar (, a measure intended to space creditors the risk of changes in the reso-dollar exchange rate).
Risiko nilai tukar tidak hilang – pemerintah Meksiko menanggung risiko untuk membayar dolar yang lebih mahal jika peso kehilangan banyak nilai dolar terkait utang Meksiko – yang disebut tesobonos. Meksiko menandatangani perjanjian North American Freetrade dengan AS pada tahun 1994, dalam beberapa tahun sebelumnya, melakukan pro reformasi. Optimisme tentang prospek Meksiko yang baru direformasi telah menarik kebijakan luar negeri. Tapi kepercayaan diri bisa rapuh. Nilai dolar naik karena FED diperketat, meningkatkan biaya riil pembayaran utang Meksiko.
Greenspan, Menteri Keuangan Rubin dan Wakil Menteri Keuangan Larry Summers setuju untuk mencegah default Meksiko. Mereka meyakinkan Presiden Clinton tetapi tidak dapat meyakinkan Kongres untuk menyediakan dana yang diperlukan. Mereka sampai pada solusi alternatif, dengan dukungan Greenspan, Departemen Keuangan menggunakan Exchange Stabilization Fund.
IMF dan Bank for International Settlement di Swiss berkontribusi pada dana talangan sebesar USD 50 miliar untuk Meksiko – USD 20 miliar berasal dari AS.
Bergumam dengan inkoherensi besar: Greenspan sebagai komunikator
Bank Sentral secara historis adalah sekelompok rahasia, Bank sentral pertama, termasuk Bank of England yang berusia 3 abad dimulai sebagai lembaga swasta, dan gubernur mereka mempertahankan descretion dan kerahasiaan yang diharapkan dari para bankir profesional.
Kemudian bank sentral mengambil peran yang lebih publik, tetapi selama bertahun-tahun pandangan standar menyatakan bahwa melestarikan mistik, perasaan bahwa bank sentral tahu lebih dari yang mereka sampaikan, penting untuk fleksibilitas kebijakan dan untuk memaksimalkan dampak pasar dari setiap pengumuman, Montague Norman, gubernur eksentrik Bank of England 1921 – 1944, yang dianggap memiliki motto pribadinya; Never explain, never excuse.
Bank-bank sentral internasional mulai keluar dari gaya pada 1980-an dan 1981-an, tepatnya tahun 1990 ketika Reserve Bank of New Zealand, yang telah berjuang melawan inflasi dua digit pada tahun 1985, mengumumkan bekerja sama dengan pemerintah target inflasi formal nol sampai 2 %. Banyak bank sentral mengikuti baik di negara maju dan pasar berkembang. Bersamaan dengan penetapan target resmi inisiatif transparansi termasuk publikasi informasi lainnya, seperti ramalan dan analisis ekonomi bank sentral.
Dua alasan yang mendasari keterbukaan baru, yang pertama adalah bahwa kebijakan moneter akan lebih efektif jika pelaku pasar keuangan lebih memahami pemikiran pembuat kebijakan. Kedua, setelah the great inflation yang dilihat sebagai hasil setidaknya sebagian dari pengaruh politik terhadap kebijakan moneter, FED dan bank sentral lainnya menjadi lebih independen dari tekanan politik jangka pendek
Greenspan adalah tokoh transisi dalam global shift ini, menuju transparansi bank sentral yang lebih besar. Kecenderungan Greenspan adalah old school. Dia menghargai fleksibilitas dan ketidakpastian dengan menjaga informasi tertutup. Dia memang seorang master pada saat itu.
Sebelum Februari 1994, perubahan kebijakan moneter the Fed tidak diumumkan secara rutin pada hari dibuatnya.
Krisis keuangan Asia: Mengelola resiko.
Perekonomian AS berkinerja baik pada akhir tahun 1990 hingga menghadapi kembali krisis keuangan luar negeri. Episentrumnya adalah Asia Selatan khususnya Indonesia, Korea Selatan, Malaysia, Filipina, dan Thailand. Negara-negara ini telah tumbuh dengan kuat selama beberapa dekade, dengan meningkatnya pendapatan, tingkat bunga yang tinggi dan kenaikan harga aset. Tidak mengherankan bahwa uang asing kembali mengalir masuk.
Pada tahun 1997 dalam perkembangan yang tidak terduga, pemerintah Thailand kehabisan mata uangnya, baht. Selama bulan berikutnya mata uang ekonomi Asia Tenggara lainnya mengikuti baht turun. Seperti ketika Meksiko mendevaluasi pada tahun 1994, sentimen investor berubah secara tiba-tiba – dijuluki krisis keuangan Asia – menghantam pasar global dan negara-negara yang terkena dampak mengalami perlambatan dan resesi yang signifikan.
Greenspan dan FED memandang perkembangan ini dengan tenang, ekonomi AS tampak solid pada tahun 1997, FOMC mengatakan permintaan yang kuat dan risiko inflasi yang meningkat ketika menaikkan suku bunga sebesar seperempat persentase pada bulan Maret. Peningkatan itu dan indikasi bahwa lebih banyak lagi yang akan datang, menarik modal ke AS dan memperkuat dolar, kemungkinan berkontribusi pada munculnya krisis Asia beberapa bulan kemudian.
Untuk sementara waktu, meskipun volatilitas keuangan di Asia tampaknya hanya memiliki sedikit relevansi dengan AS. Ketika harga saham AS akhirnya bereaksi terhadap krisis Asia – terutama penurunan 7% pada 27 Oktober – Greenspan tetap optimis.
November 1997, Korea Selatan memiliki cadangan dolar yang lebih sedikit, sebuah negara dengan bobot ekonomi yang signifikan, sebagai mitra utama AS dan ketakutannya adalah bahwa setelah devaluasi mata uangnya yang besar dan tidak terkendali. Default pada banyak utang dalam denominasi dolar. Korea Selatan juga secara strategis penting bagi AS, karena perbatasannya dengan Korea Utara dan kehadiran militer Amerika yang besar. Sehingga the FED bekerja sama dengan IMF meredakan krisis dengan paket penyelamatan USD 55 miliar.
Ekonomi AS tetap kuat pada paruh pertama tahun 1998 meskipun ada masalah Asia, tetapi pada bulan Agustus Rusia tiba-tiba gagal membayar utangnya, cerminan dari ekonomi global yang melambat dan penurunan terkait harga minyak (ekspor utama Rusia) ke USD One per barel. Default datang setelah IMF menghentikan pinjaman ke Rusia karena tidak akan menerima reformasi.
Default Rusia mengejutkan pasar global, sampai-sampai juga menggoyahkan keyakinan Greenspan bahwa gangguan keuangan asing tidak mengancam ekonomi AS. Dengan kata lain, untuk memenuhi mandat domestiknya, The Fed harus mempertimbangkan perkembangan di seluruh dunia, terutama pembangunan keuangan yang dapat ditularkan secara instan dari satu negara ke negara lain. Sikap berbeda dari Greenspan yang relatif tidak peduli seperti diproyeksikan di awal krisis Asia
Bersambung