Oleh HITES AHIR, senior research officer in the IMF’s Research Department, NICHOLAS BLOOM, Professor of Economics at Stanford University, DAVIDE FURCERI, IMF’s Fiscal Affairs Department.
IMF September 2025.
Ukuran ketidakpastian tidak sepenuhnya tepat
Di tengah keretakan geopolitik tahun ini, satu sinyal ketidakpastian berkedip merah; yang lain, hijau; dan yang ketiga, kuning. Biasanya, sinyal-sinyal ini cenderung saling mengikuti.
Ini bukan parlor game. Tingkat ketidakpastian yang tinggi dapat membekukan investasi dan konsumsi, melemahkan pasar, dan memicu resesi. Apa yang harus kita simpulkan dari hal ini dalam menilai arah ekonomi global?
Mari kita mulai dengan meninjau bagaimana para ekonom, investor, dan pembuat kebijakan mengukur ketidakpastian. Seberapa tinggi ketidakpastian itu?
Mengukur ketidakpastian tidaklah mudah. Pertanyaannya adalah ketidakpastian tentang siapa, atas apa, dan untuk periode waktu berapa lama. Tidak ada satu metrik dominan untuk ketidakpastian. Tiga ukuran utama bergantung pada analisis tekstual, pasar keuangan, dan survei bisnis. Ukuran berbasis teks kini menunjukkan tingkat ketidakpastian yang sangat tinggi. Semua yang Anda baca, mulai dari surat kabar hingga laporan negara hingga publikasi resmi, tampaknya membahas ketidakpastian. Sementara itu, ukuran berbasis pasar keuangan hanya menunjukkan tingkat ketidakpastian yang moderat. Dan ukuran berbasis survei, yang melonjak selama pandemi, sebagian besar telah stagnan.
Metrik berbasis teks yang mungkin paling terkenal adalah Indeks Ketidakpastian Kebijakan Ekonomi atau Economic Policy Uncertainty (EPU) yang dikembangkan oleh Baker, Bloom, dan Davis (2016). Indeks ini menganalisis artikel di ratusan surat kabar untuk menemukan istilah-istilah yang berkaitan dengan ekonomi, kebijakan, dan ketidakpastian. Abad ini, EPU untuk Amerika Serikat biasanya melonjak selama krisis, dan melonjak lagi setelah peristiwa seperti krisis keuangan 2008 dan pandemi COVID 2020 (Grafik 1). Pada tahun 2025, EPU mencapai rekor tertinggi, menunjukkan banyaknya diskusi tentang ketidakpastian di surat kabar nasional dan lokal.
Salah satu kekhawatiran terkait EPU adalah kemungkinan mencerminkan bias media. Kami mengembangkan serangkaian indikator kedua berdasarkan laporan negara dari Economist Intelligence Unit (Ahir, Bloom, dan Furceri 2022). Laporan ini terbit setiap bulan dan memberikan pembahasan mendetail tentang kondisi politik dan ekonomi di 71 negara. Dengan menghitung frekuensi kemunculan istilah “tidak pasti”, kami menciptakan Indeks Ketidakpastian Dunia atau World Uncertainty Index (WUI). Indeks ini menunjukkan lintasan yang serupa dengan EPU, menunjukkan bahwa persepsi ketidakpastian yang tinggi – di berbagai negara – tidak semata-mata didorong oleh media.
Kekhawatiran tentang penggunaan data tekstual untuk mengukur ketidakpastian meliputi evolusi bahasa, potensi bias dalam sumber, dan ketidakakuratan jumlah kata sebagai ukuran intensitas. Pendekatan alternatif adalah dengan memeriksa volatilitas pasar keuangan. Indeks Volatilitas Chicago Board Options Exchange (VIX) yang berusia 32 tahun, yang dikenal sebagai VIX, mewujudkan konsep ini. Indeks ini menghitung volatilitas tersirat satu bulan ke depan dari Indeks S&P 500 saham AS, berdasarkan keranjang opsi jual dan beli.
Lonjakan signifikan tentang spikes index VIX selama tiga dekade terakhir terjadi di sekitar guncangan ekonomi dan politik, seperti krisis keuangan Asia dan Rusia pada tahun 1997 dan 1998, krisis keuangan 2008, krisis plafon utang 2011, dan pandemi 2020 (Grafik 2). Pada tahun 2025, VIX telah meningkat – mencapai 32 pada bulan April – tetapi lonjakan tersebut tidak terlalu besar dibandingkan dengan lonjakan sebelumnya.
spikes index VIX atau fear index, mencerminkan periode meningkatnya ketakutan dan ketidakpastian pasar.
Pengukuran berbasis pasar lainnya – seperti Indeks MOVE Intercontinental Exchange Bank of America yang mengukur volatilitas tersirat pada imbal hasil obligasi – menyajikan gambaran serupa tentang ketidakpastian yang meningkat, tetapi tidak ekstrem.
Dalam banyak hal, pengukuran ketidakpastian yang paling informatif adalah bagaimana manajer memandang kondisi bisnis di masa depan. Pada akhirnya, ketidakpastian dalam benak para eksekutiflah yang memengaruhi keputusan tentang perekrutan dan investasi, yang mendorong pertumbuhan ekonomi.
Survey of Business Uncertainty (SBU) AS, yang dikelola oleh Bank Sentral Federal Atlanta, menanyai hampir 1.000 bisnis AS setiap bulan, mengumpulkan informasi tentang prakiraan penjualan. Sebagaimana ditunjukkan oleh Altig dkk. (2020), prakiraan ini secara akurat memprediksi tindakan bisnis, termasuk perekrutan, investasi, dan penjualan saat ini dan di masa mendatang.
Metrik ini menunjukkan lonjakan ketidakpastian yang signifikan selama pandemi, meningkat sekitar dua kali lipat antara Januari dan Mei 2020, sebelum perlahan mereda (Grafik 3). Hingga Juni 2025, tidak ada lonjakan ketidakpastian. Salah satu penjelasannya adalah bahwa bisnis mungkin tidak mengikuti berita ekonomi atau politik. Namun, panel SBU secara signifikan meningkatkan prediksi pertumbuhan penjualan setelah terpilihnya Donald Trump pada November 2024. Prakiraan tersebut menurun pada musim semi 2025 setelah dimulainya perang tarif.
Panel Pengambil Keputusan Inggris mengumpulkan ukuran serupa untuk ketidakpastian pertumbuhan penjualan di tingkat perusahaan. Panel ini melakukan jajak pendapat terhadap sekitar 2.500 bisnis setiap bulan di seluruh Inggris. Seperti yang juga ditunjukkan Grafik 3, indeks ketidakpastian penjualan di Inggris mengikuti pola yang serupa dengan indeks di AS, dengan lonjakan selama pandemi tetapi tidak ada peningkatan baru-baru ini.
Agak membingungkan bahwa metrik berbasis survei tidak menunjukkan peningkatan hingga Juni 2025, sementara ukuran berbasis pasar meningkat secara moderat dan indikator berbasis teks melonjak. Indeks-indeks ini saling melacak dengan sangat dekat selama periode-periode sebelumnya, seperti pandemi dan krisis keuangan. Salah satu penjelasannya adalah bahwa ukuran teks terlalu tinggi karena fokus media yang intens pada pemerintahan Trump. Penjelasan lainnya adalah karena ukuran keuangan dan bisnis kami berjangka pendek dan berfokus pada AS, mereka mungkin tidak menyadari peningkatan ketidakpastian global jangka panjang. Kami merasa bahwa kebenarannya berada di antara keduanya—ketidakpastian global telah meningkat, tetapi tidak sebesar yang ditunjukkan oleh ukuran berbasis teks.
Ketidakpastian dan Pertumbuhan
Para ekonom telah mengembangkan teori selama beberapa dekade tentang dampak ekonomi dari ketidakpastian. Salah satu badan penelitian berfokus pada “opsi riil”, atau gagasan bahwa perusahaan memandang pilihan investasi mereka sebagai serangkaian opsi. Misalnya, jaringan supermarket yang memiliki sebidang tanah memiliki opsi untuk membangun toko baru di sana. Jika supermarket menjadi tidak yakin tentang masa depan karena tidak yakin apakah pembangunan perumahan lokal akan dilanjutkan, mereka mungkin memilih untuk menunggu. Dalam kasus seperti itu, nilai opsi penundaan tinggi ketika ketidakpastian tinggi. Ketidakpastian membuat bisnis berhati-hati dalam berinvestasi dan merekrut karyawan.
Namun, efek opsi riil tidak universal. Efek ini hanya muncul ketika keputusan tidak dapat dengan mudah diubah. Bahkan ketika ketidakpastian tinggi, bisnis mungkin lebih suka mempekerjakan karyawan paruh waktu atau menyewa daripada membeli peralatan. Jika kondisi memburuk, mereka dapat dengan mudah mengurangi jumlah pekerja dan mengembalikan peralatan sewaan. Ketidakpastian yang tinggi cenderung mengurangi aktivitas secara keseluruhan dan mengalihkannya ke pilihan yang lebih reversibel.
Ketidakpastian juga dapat mendorong individu untuk menunda konsumsi. Orang-orang dapat dengan mudah menunda keputusan untuk membeli barang tahan lama seperti rumah, mobil, dan furnitur. Seseorang yang berpikir untuk pindah ke rumah lain dapat melakukannya tahun ini atau menunggu hingga tahun depan. Nilai opsi untuk menunggu akan jauh lebih tinggi ketika ketidakpastian pendapatan lebih besar.
Terakhir, ketidakpastian dapat meningkatkan biaya pembiayaan (Fernandez-Villaverde dkk., 2011). Investor ingin mendapatkan kompensasi atas risiko yang lebih tinggi, dan karena ketidakpastian yang lebih besar menyebabkan premi risiko yang lebih tinggi, hal ini meningkatkan biaya pinjaman. Ketidakpastian juga meningkatkan kemungkinan gagal.
Semakin banyak penelitian yang memperkirakan dampak ketidakpastian terhadap bisnis, konsumen, dan perekonomian secara keseluruhan. Temuan umumnya menunjukkan bahwa ketidakpastian yang lebih besar berdampak kuat pada penurunan investasi dan dampak yang lebih lemah pada penurunan lapangan kerja dan konsumsi—sementara secara keseluruhan turut mendorong siklus bisnis. Dampak ini tampaknya semakin besar ketika kondisi keuangan sedang ketat: Ketidakpastian dan friksi keuangan dapat saling berlipat ganda.
Jelas, lonjakan ketidakpastian sebesar yang tersirat dalam pengukuran berbasis teks tahun ini dapat sangat merugikan pertumbuhan, dan berpotensi menyebabkan resesi global. Namun, peningkatan ketidakpastian sebesar yang diisyaratkan oleh pasar keuangan mungkin hanya akan memperlambat pertumbuhan tanpa memicu resesi. Dan, jika survei bisnis ini akurat, ketidakpastian hanya sedikit berubah selama setahun terakhir.
Dugaan terbaik kami adalah ketidakpastian tidak setinggi yang ditunjukkan oleh ukuran teks, yang mungkin terdistorsi oleh gejolak politik AS. Namun, ketidakpastian tidak serendah yang ditunjukkan oleh survei bisnis yang berfokus pada penjualan tahun depan. Banyak faktor pendorong ketidakpastian bersifat jangka panjang atau tidak akan termanifestasi dalam penjualan.
Kami melihat ketidakpastian telah melampaui level jangka panjangnya tanpa mencapai puncak krisis keuangan global atau pandemi. Oleh karena itu, kami memperkirakan lonjakan ketidakpastian pada tahun 2025 akan memperlambat pertumbuhan dengan mengurangi investasi, perekrutan, dan belanja konsumen untuk barang tahan lama. Hal ini kemungkinan akan terjadi sepanjang tahun 2025 dan 2026 karena dampak ketidakpastian biasanya membutuhkan waktu 6 hingga 18 bulan untuk memperlambat pertumbuhan (Caldara dan Iacoviello 2022). Namun, peningkatan ketidakpastian ini tidak cukup besar untuk memicu resesi global.
Posting dan terjemahan bebas oleh gandatmadi46@yahoo.com