Oleh Mohamed A. El-Erian, Professor di the Wharton School of the University of Pennsylvania, Chief Economic Advisor to Allianz, dan Chair of Gramercy Funds Management.
Project Syndicate pada 6 Okt, 2025.
Dengan pasar ekuitas (equity markets) yang mencapai titik tertinggi baru, ekspektasi pasar bahwa Federal Reserve AS akan memangkas suku bunga untuk mencegah perlambatan pasar tenaga kerja justru menciptakan tantangan kebijakan bagi bank sentral. Selain mandat gandanya yang eksplisit, The Fed kini juga harus memperhatikan stabilitas keuangan.
Note: Jenis equity markets yang paling umum adalah saham biasa. Dengan nilai lebih dari $100 triliun, pasar ekuitas merupakan kunci kapitalisme modern, menyediakan peluang bagi perusahaan untuk mengumpulkan modal dan bagi investor untuk memiliki saham di berbagai bisnis. Bursa saham terbesar di dunia meliputi Bursa Efek New York, Nasdaq, Bursa Efek Tokyo, Bursa Efek Shanghai, dan Euronext, masing-masing dengan sejarah dan perannya yang unik dalam perekonomian global.
PHILADELPHIA – Saya mungkin telah menulis setidaknya empat esai tentang trade-off antara pengangguran dan inflasi selama masa kuliah saya. Saat itu, fokusnya selalu pada kurva Phillips – hubungan yang didalilkan antara inflasi dan lapangan kerja – dan turunannya. Kurva Phillips yang diperkuat ekspektasi, misalnya, mengakui bahwa dinamika inflasi saat ini sangat dipengaruhi oleh prakiraan hasil di masa mendatang.
Note: Kurva Phillips adalah model ekonomi yang menggambarkan hubungan terbalik antara inflasi dan pengangguran, yang menunjukkan bahwa ketika pengangguran rendah, inflasi tinggi, dan sebaliknya. Awalnya dikembangkan oleh A.W. Phillips pada tahun 1958, kurva ini mengajukan trade-off jangka pendek di mana kebijakan ekonomi yang bertujuan mengurangi pengangguran dapat menyebabkan inflasi yang lebih tinggi. Namun, para ekonom kemudian menentukan bahwa hubungan ini tidak konstan dalam jangka panjang, dan kurva Phillips jangka panjang berbentuk vertikal pada tingkat pengangguran alamiah.
Meskipun tidak semua ekonom sepenuhnya menerima gagasan ini, terdapat cukup kesepakatan tentang trade-off mendasar untuk memproyeksikan, setidaknya dalam jangka pendek, bahwa semakin rendah tingkat pengangguran, semakin tinggi tingkat inflasi akan meningkat (dan sebaliknya). Keharusan untuk menyeimbangkan keduanya secara resmi tertuang dalam “mandat ganda” yang diberikan Kongres kepada Federal Reserve AS (bank sentral paling kuat di dunia) pada tahun 1977. Sejak saat itu, tugas The Fed adalah mencapai stabilitas harga dan lapangan kerja maksimum.
Namun, seiring berjalannya waktu, hubungan inflasi-pengangguran terbukti kurang stabil dan terprediksi daripada yang diyakini. Misalnya, dalam tiga tahun setelah puncak inflasi IHK (indeks harga konsumen) dekade ini, yang mencapai 9% pada tahun 2022, pertumbuhan harga AS melambat tajam, menjadi sekitar 3%, sementara tingkat pengangguran tetap stabil, di sekitar 4% – tingkat yang secara luas dianggap sebagai “lapangan kerja penuh” di Amerika Serikat.
Konfigurasi ini—ketahanan lapangan kerja yang tinggi di samping disinflasi yang cepat—menjadi kejutan besar, tidak hanya bagi sebagian besar ekonom, tetapi juga bagi Ketua The Fed, Jerome Powell. Pada Agustus 2022, Powell dengan tenang memperingatkan akan adanya “sedikit kesulitan” di masa mendatang seiring The Fed menaikkan suku bunga untuk melawan inflasi yang secara keliru digambarkan sebagai “sementara”. Para peramal seperti Bloomberg Economics pun tak kalah terkejutnya, yang pada Oktober 2022 secara mengejutkan menyatakan bahwa probabilitas resesi pada tahun 2023 telah mencapai 100%, akibat kenaikan suku bunga yang agresif oleh The Fed.
Meskipun kemajuan ekonomi menuju “soft landing” jelas merupakan kabar baik, sebuah isu baru telah muncul, yaitu yang melibatkan apa yang sering dianggap sebagai tujuan ketiga implisit The Fed: stabilitas keuangan. Tertarik dengan apa yang tampaknya merupakan pemisahan signifikan antara pertumbuhan ekonomi AS dan pasar tenaga kerja, para ekonom dan analis Wall Street mempertanyakan apa arti tren saat ini bagi kebijakan suku bunga The Fed, kondisi keuangan, dan stabilitasnya secara keseluruhan.
Secara spesifik, meskipun pertumbuhan PDB tetap kuat tahun ini, dengan kuartal kedua menandai titik tertinggi dalam dua tahun, pasar tenaga kerja menunjukkan tanda-tanda melemah, dan inflasi telah stabil di dekat 3%, jauh di atas target Fed sebesar 2%.
Pemisahan antara pertumbuhan dan pasar tenaga kerja ini tidak terjadi begitu saja. Faktor-faktor dari sisi penawaran, seperti pemulihan partisipasi angkatan kerja pascapandemi dan rekor arus masuk imigrasi, berperan penting dalam melemahkan kurva Phillips tradisional pada paruh pertama tahun 2020-an. Perkembangan ini memungkinkan perekonomian berjalan lebih cepat tanpa membuat pasar tenaga kerja terlalu panas dan memicu kembali inflasi.
Namun, kini para pembuat kebijakan menghadapi dilema baru: mesin ekonomi tetap kuat (ditunjukkan oleh pertumbuhan PDB yang kuat), tetapi penciptaan lapangan kerja menurun. Banyak analis kembali mengutip faktor-faktor dari sisi penawaran, baik itu tindakan keras pemerintah AS terhadap imigrasi maupun janji AI, deregulasi, dan perkembangan lain yang dapat meningkatkan produktivitas.
Sejauh ini, pasar berfokus pada sisi positif paradoks ini. Investor memperkirakan kondisi keuangan akan semakin membaik seiring The Fed memangkas suku bunga untuk mencegah risiko terhadap ketenagakerjaan. Meskipun inflasi telah berada di atas target sejak Maret 2021, dan diproyeksikan akan tetap tinggi selama dua tahun ke depan, asumsinya adalah ekspektasi inflasi jangka panjang yang stabil akan meyakinkan The Fed seiring pelonggaran kebijakannya.
Pemikiran ini tercermin dalam reli saham yang memecahkan rekor, penurunan premi risiko di berbagai pasar, dan investor yang semakin gencar mencari imbal hasil, termasuk di sektor yang mengandalkan leverage. Kita tidak hanya menyaksikan valuasi yang sangat tinggi secara historis, tetapi juga kembalinya pengambilan risiko yang begitu lazim menjelang krisis keuangan global 2008.
Namun, ekspektasi pasar bahwa The Fed akan memangkas suku bunga di tengah pertumbuhan yang solid untuk mencegah perlambatan pasar tenaga kerja justru menciptakan tantangan kebijakan bagi bank sentral yang kemungkinan akan semakin khawatir akan inflasi harga aset dan secara tidak sengaja memicu gelembung keuangan. Ini merupakan tantangan yang sangat rumit dan tidak nyaman bagi sebuah lembaga yang telah melakukan beberapa kesalahan dalam beberapa tahun terakhir dan dianggap telah jauh tertinggal dalam reformasi internal utama. Hanya dalam dua minggu terakhir, empat pejabat senior The Fed telah menyuarakan perlunya perubahan operasional, menganjurkan pergeseran dari estimasi titik ke kisaran target inflasi, dan memilih variabel kebijakan perantara yang berbeda.
Tanpa respons yang cerdas dan bijaksana, The Fed dapat menghadapi tantangan terhadap ketiga elemen tujuannya (eksplisit maupun implisit): pengendalian inflasi, lapangan kerja maksimum, dan stabilitas keuangan. Kesulitan-kesulitan ini datang di saat yang sangat buruk bagi lembaga yang sudah menghadapi tekanan politik yang semakin meningkat.
terjemahan bebas oleh gandatmadi6@yahoo.com