Oleh Pierre-Olivier Gourinchas (lahir 1968) PhD MIT – Penerima the Prize of the Best Young Economist of France.
Neraca transaksi berjalan global melebar sebesar 0,6% dari GDP dunia pada tahun 2024. Setelah disesuaikan dengan volatilitas seputar pandemi dan perang Rusia di Ukraina, pelebaran ini merupakan pembalikan secara signifikan dari penyempitan sejak krisis keuangan global dan mungkin menandakan pergeseran struktural yang signifikan.
2025 External Sector Report (ESR) kami yang baru saja dirilis menyajikan penilaian terbaru atas ketidakseimbangan ini di 30 negara dengan perekonomian terbesar, yang mewakili sekitar 90 persen output dunia. Penilaian ini merupakan bagian penting dari mandat IMF untuk mendorong perluasan perdagangan dan pertumbuhan ekonomi yang seimbang serta mendorong kerja sama moneter internasional.
Penting untuk dicatat sejak awal bahwa surplus atau defisit eksternal tidak perlu menjadi masalah dan dapat diinginkan sampai batas tertentu. Misalnya, negara-negara yang masih muda atau sedang berkembang pesat sebaiknya membiayai sebagian pembangunan ekonomi mereka dengan modal asing. Sebaliknya, negara-negara yang lebih tua atau kurang dinamis mungkin perlu menabung lebih banyak dan dapat memperoleh imbal hasil yang lebih tinggi dari investasi lintas batas.
External Sector Report (ESR) memiliki tugas sulit untuk menilai kapan transaksi berjalan secara umum sesuai – yaitu, konsisten dengan fundamental negara dan kebijakan yang diinginkan – dan kapan saldo tersebut menjadi berlebihan, yang menandakan risiko potensial di kemudian hari bagi masing-masing negara atau ekonomi global.
Defisit dan surplus yang berlebihan dapat menjadi sumber risiko.
Risiko utama bagi negara-negara dengan defisit yang berlebihan adalah peningkatan premi risiko (risk premia) yang cepat, yang berujung pada hilangnya akses pasar secara tiba-tiba, yang memaksa mereka untuk melakukan penyesuaian yang mendadak dan menyakitkan. Jika suatu negara memiliki pengaruh besar dalam ekonomi global atau sangat terhubung, perlambatan ekonomi yang menyertainya dapat merugikan negara lain.
Surplus yang berlebihan juga menciptakan risiko. Pertama, surplus yang berlebihan di beberapa negara menyiratkan defisit yang berlebihan di negara lain. Dengan menekan suku bunga, surplus tersebut dapat mendorong negara lain untuk meminjam secara berlebihan. Dalam kasus di mana suku bunga global tidak dapat disesuaikan ke bawah – liquidity trap – surplus yang berlebihan dapat menekan aktivitas global, seperti yang telah saya tunjukkan dalam penelitian saya sendiri. Melonjaknya surplus di negara-negara dengan perekonomian besar juga dapat menciptakan dislokasi sektoral yang parah pada mitra dagang dan meningkatkan sentimen proteksionis, yang berdampak buruk pada perekonomian global.
Seringkali, defisit atau surplus yang berlebihan mencerminkan distorsi domestik – misalnya kebijakan fiskal yang terlalu longgar di negara-negara defisit, atau jaring pengaman yang tidak memadai yang menyebabkan tabungan pencegahan yang berlebihan di negara-negara surplus. Menilai neraca transaksi berjalan yang berlebihan memerlukan analisis komprehensif terhadap faktor-faktor penentu fundamental tabungan nasional dan keputusan investasi domestik, serta kebijakan yang memengaruhinya. Hal ini memang tidak sempurna, tetapi perlu dilakukan.
Penilaian kami untuk tahun 2024 menunjukkan bahwa sekitar dua pertiga dari pelebaran saldo neraca berjalan global sebenarnya berlebihan. Peningkatan saldo berlebih ini merupakan yang terbesar dalam satu dekade, terutama didorong oleh Tiongkok (+0,24 persen dari GDP global), AS (-0,20 persen), dan sedikit lebih rendah oleh kawasan euro (+0,07 persen).
Note: Neraca Transaksi Berjalan = (Ekspor – Impor) + Pendapatan Neto dari Luar Negeri + Transfer Berjalan Neto. Neraca transaksi berjalan Indonesia pada tahun 2024 mencatat defisit sebesar US$ 8,9 miliar atau -0,6% dari GDP
External Sector Report (ESR) mengonfirmasi dan memperluas analisis kami pada bulan September 2024, yang menyoroti bahwa surplus perdagangan Tiongkok yang semakin melebar dan defisit perdagangan AS yang semakin besar mencerminkan ketidakseimbangan makroekonomi domestik di masing-masing negara.
Oleh karena itu, solusi yang tepat harus berakar pada kebijakan makroekonomi domestik. Bagi Eropa, ini berarti meningkatkan belanja infrastruktur publik untuk menutup kesenjangan produktivitas yang terjadi dengan Amerika Serikat. Bagi Tiongkok, ini berarti menyeimbangkan kembali aktivitas ekonomi dengan konsumsi. Bagi Amerika Serikat, ini berarti mengupayakan konsolidasi fiskal.
Dari perspektif tersebut, beberapa perkembangan terkini mungkin cukup menggembirakan. Kebijakan domestik bergerak ke arah yang tepat seiring Tiongkok dan kawasan euro meningkatkan dukungan fiskal dan investasi publik. Berdasarkan prakiraan acuan kami untuk April 2025, neraca global kemungkinan akan kembali menyempit. Namun, risikonya tetap cenderung negatif. Defisit publik di Amerika Serikat masih sangat besar, dan depresiasi yuan Tiongkok yang meluas baru-baru ini – bersama dengan dolar AS – beresiko memperlebar surplus neraca berjalan di Tiongkok.
Sebaliknya, laporan kami menunjukkan bahwa hambatan tarif yang lebih tinggi di negara-negara defisit seperti Amerika Serikat hanya berdampak kecil terhadap ketidakseimbangan global. Hal ini karena tarif bertindak sebagai guncangan pasokan negatif di negara-negara yang mengenakan tarif. Tarif mengurangi investasi, yang kurang menguntungkan, dan tabungan untuk meredam guncangan pendapatan – sehingga saldo neraca berjalan hanya sedikit berubah.
Sementara itu, penataan ulang norma-norma ekonomi yang telah lama berlaku dapat berdampak pada sistem moneter internasional, yang didefinisikan sebagai seperangkat aturan, lembaga, dan mekanisme yang mengatur bagaimana negara-negara melakukan transaksi keuangan lintas batas. Sistem moneter internasional yang berfungsi dengan baik tetap penting untuk membantu mencegah penumpukan kerentanan keuangan dan mengatasi kerentanan yang sudah ada.
Seperti yang tercantum dalam bab dua dokumen External Sector Report (ESR) , ciri khas International Monetary System (IMS) adalah berlanjutnya sentralitas dolar AS selama 80 tahun terakhir, meskipun terjadi perubahan penting seperti runtuhnya sistem Bretton Woods pada tahun 1973, berakhirnya Perang Dingin pada tahun 1991, dan penciptaan euro pada tahun 1999.
Secara keseluruhan, dominasi dolar bertahan dan bahkan menguat, mendapatkan keuntungan dari eksternalitas jaringan yang saling terkait antara kegunaannya sebagai kendaraan mata uang untuk perdagangan dan keuangan internasional, sebagai mata uang acuan untuk stabilisasi nilai tukar dan kepemilikan cadangan, serta likuiditas dan keamanan surat berharga US Treasury securities.
Dominasi ini membantu mempertahankan permintaan global terhadap aset cadangan dolar. Di satu sisi, hal ini memungkinkan AS untuk meminjam lebih banyak dan dengan biaya lebih rendah, menghasilkan imbal hasil berlebih yang cukup besar atas klaim eksternal relatif terhadap liabilitas eksternal (the exorbitant privilege of the dollar). Namun, hal ini juga meningkatkan eksposur posisi eksternal AS terhadap risiko global – dengan AS menawarkan asuransi terhadap guncangan global ini kepada seluruh dunia (exorbitant duty).
Laporan kami selanjutnya mendokumentasikan asimetri yang semakin besar dalam jaringan perdagangan dan keuangan global. Di bawah payung International Monetary System (IMS) yang stabil dan berpusat pada dolar, negara-negara telah mampu memperdalam spesialisasi mereka dalam perdagangan atau keuangan. Misalnya, antara tahun 2001 dan 2023, Tiongkok dan Amerika Serikat menunjukkan pola yang bertolak belakang. Tiongkok menjadi semakin sentral dalam jaringan perdagangan internasional tetapi hanya memainkan peran yang terbatas dalam jaringan keuangan global, sementara Amerika Serikat mempertahankan peran dominan di bidang keuangan, alih-alih dalam perdagangan.
Meskipun International Monetary System (IMS) terus stabil dan dolar AS terus mendominasi, beberapa perkembangan terkini perlu dipantau secara ketat.
Pertama, sementara ketidakseimbangan global kembali muncul, pertimbangan geopolitik semakin membentuk perdagangan bilateral, investasi langsung, dan arus portofolio, sehingga mengurangi interaksi langsung antar yurisdiksi yang secara geopolitik lebih jauh. Pada akhirnya, hal ini dapat membuka jalan bagi sistem terpadu multipolar yang terfragmentasi. Meskipun masih diperdebatkan apakah sistem unipolar terintegrasi atau multipolar terintegrasi akan lebih bermanfaat bagi ekonomi global – sejarah hanya memberikan sedikit panduan dan teorinya ambigu – sistem terpadu multipolar yang terfragmentasi hampir pasti kurang diinginkan dibandingkan sistem terpadu, dengan potensi peningkatan volatilitas keuangan global dan misalokasi sumber daya yang lebih besar.
Kedua, eskalasi ketegangan perdagangan baru-baru ini, ditambah dengan ancaman potensi ketegangan keuangan, meningkatnya utang AS, dan melemahnya hak istimewa AS yang berlebihan, mungkin telah menyebabkan beberapa investor global menilai kembali tingkat eksposur mereka terhadap dolar. Sejauh ini, perkembangan pasar berjalan tertib, dengan peningkatan permintaan dollar hedging dan depresiasi dolar AS sebesar 8 persen sejak Januari, penurunan semesteran terbesar sejak 1973, meskipun setelah mencapai titik tertinggi multi-dekade pada 2024.
Ketiga, inovasi digital untuk transaksi lintas batas, seperti maraknya stablecoin dolar AS, dapat memperkuat dominasi dolar tetapi juga dapat menciptakan risiko stabilitas keuangan.
Laporan kami menunjukkan bahwa International Monetary System (IMS) stabil, dan dolar terus mendominasi, meskipun posisi eksternal di negara-negara besar mengalami divergensi yang signifikan. Meskipun risiko dislokasi serius pada IMS tampak moderat, peningkatan ketidakseimbangan global yang cepat dan signifikan dapat menghasilkan spillover lintas batas negatif yang signifikan. Hal ini membutuhkan upaya bersama untuk menyeimbangkan kembali oleh negara-negara surplus maupun defisit.
Negara-negara harus terus meningkatkan ketahanan mereka dengan memperkuat fundamental makroekonomi domestik, termasuk membangun ruang fiskal dan mengembangkan kerangka kebijakan yang sehat. Risiko utama bagi perekonomian global adalah negara-negara justru akan merespons ketidakseimbangan yang meningkat dengan semakin meningkatkan hambatan perdagangan, yang berujung pada fragmentasi geoekonomi yang semakin besar. Meskipun dampak terhadap ketidakseimbangan global akan tetap terbatas, dampak negatifnya terhadap perekonomian global akan berlangsung lama.
Terjemahan bebas oleh gandatmadi46@yahoo.com