Oleh Mohamed A. El-Erian, mantan presiden Queens’ College di Universitas Cambridge, Profesor Praktik di Wharton School di Universitas Pennsylvania.
Project Syndicate 17 Des 2025
Secara statistik, tahun mendatang akan menawarkan distribusi kemungkinan yang beragam: jalur pertumbuhan yang kuat dan didorong oleh AI berada di tengah, diapit oleh keajaiban produktivitas di satu sisi dan sisi negatif yang penuh risiko dan dipicu oleh pasar obligasi di sisi lain. Investor dan pembuat kebijakan harus mempersiapkan diri untuk semua kemungkinan hasil ini.
NEW YORK – Memprediksi skenario untuk ekonomi AS pada tahun 2026 tampaknya merupakan latihan yang mudah. Tetapi probabilitas bahwa perkiraan dasar ini akan terwujud mungkin tidak melebihi 50%: bell distribution “normal” telah digantikan oleh distribusi dengan fat-tail distribution peristiwa ekstrem (keuntungan atau kerugian besar) yang tidak biasa: yang baik maupun yang buruk, signifikan dan sama-sama mungkin terjadi. Ekonomi AS tidak hanya berada pada satu lintasan tunggal, tetapi terkunci dalam tarik-menarik yang tegang antara tiga masa depan yang berbeda: skenario dasar “Goldilocks-lite”, skenario peningkatan produktivitas, dan skenario penurunan yang bergejolak.
Skenario utama membayangkan ekonomi yang relatif kuat, yang terus menentang prediksi penurunan siklus dan secara bertahap membangun kekuatan jangka panjang, terutama karena investasi terkait AI yang kuat. Pada tahun depan, Amerika Serikat akan beralih dari fase infrastruktur yang saat ini dominan dalam revolusi AI – pembangunan pusat data dan perangkat keras secara gencar – dan akan mencakup lebih banyak integrasi. Belanja modal akan tetap tinggi secara historis, didorong oleh keharusan ganda untuk bekerja “pada” dan “dengan” AI.
Dinamika perusahaan ini diimbangi oleh basis konsumen yang masih tangguh, didukung oleh kebijakan fiskal dan moneter yang akomodatif. Rumah tangga Amerika telah terbukti menjadi mesin pertumbuhan yang tahan lama, meskipun melemah. Dengan kebijakan fiskal yang terbuka, dan Federal Reserve siap untuk menurunkan suku bunga, kemungkinan besar akan tetap demikian, meskipun harga-harga yang tinggi sangat memukul rumah tangga berpenghasilan rendah. Namun, inflasi yang tinggi akan tetap menjadi kenyataan. Meskipun kenaikan harga mungkin tidak cukup parah untuk menurunkan ekspektasi, kemungkinan besar akan tetap di atas target Fed, sehingga mencegah kembalinya suku bunga ultra-rendah pada tahun 2010-an.
Skenario ini juga mencakup kristalisasi fenomena yang mengkhawatirkan: pemisahan antara lapangan kerja dan PDB. Secara historis, pertumbuhan ekonomi yang kuat telah terkait erat dengan penciptaan lapangan kerja yang kuat. Namun, hubungan ini tampaknya berada di bawah tekanan, yang berarti bahwa pertumbuhan pada tahun 2026 mungkin disertai dengan pasar tenaga kerja yang relatif stagnan. Pertumbuhan tanpa penciptaan lapangan kerja seperti itu akan memperburuk sifat berbentuk K dari kinerja ekonomi. Dengan demikian, keterjangkauan akan tetap menjadi titik fokus sosial dan politik, menjaga ketidaksetaraan tetap berada di garis depan wacana nasional.
Ini adalah skenario utama yang mencakup banyak “penyebaran,” dan bukan hanya di dalam negeri. Secara internasional, AS secara signifikan mengungguli ekonomi utama lainnya. Terhambat oleh kekakuan struktural, zona euro dan Inggris tetap terjebak dalam keseimbangan pertumbuhan rendah dan investasi rendah. Dengan upaya Tiongkok untuk meningkatkan model pertumbuhannya yang berjalan lambat, AS akan tetap menjadi mesin utama ekonomi global – sebuah konsentrasi yang menciptakan serangkaian risiko tersendiri.
Adapun skenario fat tail, probabilitasnya kurang lebih sama, menawarkan alasan untuk harapan dan kecemasan. Di sisi kanan, terdapat visi yang menggiurkan tentang ekonomi yang tidak hanya tumbuh tetapi juga berakselerasi, sekaligus memperluas kapasitas di masa depan. Dalam skenario ini, adopsi AI yang lebih cepat dari perkiraan, dikombinasikan dengan robotika, diterjemahkan menjadi peningkatan produktivitas yang nyata di seluruh perekonomian, memungkinkan AS untuk semakin unggul dari ekonomi-ekonomi besar lainnya.
Jika “janji produktivitas” ini terwujud cukup cepat, AS dapat mengalami ledakan ekonomi tanpa inflasi. Karena sisi penawaran berkembang cukup cepat untuk memenuhi permintaan yang meningkat, inflasi tetap terkendali. Ini adalah skenario Goldilocks yang luar biasa: ekspansi yang didorong oleh teknologi yang memperluas margin perusahaan dan meningkatkan pendapatan pajak, berpotensi mengurangi tekanan fiskal dan memungkinkan The Fed untuk memangkas suku bunga dengan lebih agresif.
Namun, skenario terburuknya juga sama mungkinnya: bukan resesi standar yang disebabkan oleh menipisnya permintaan, tetapi lonjakan volatilitas yang berasal dari ketidakstabilan keuangan, kesalahan kebijakan, politik tahun pemilihan, dan perkembangan geoekonomi. Risiko penting terletak pada pasar obligasi. Dengan defisit AS yang masih besar, biaya pembayaran utang yang meningkat, dan investasi terkait AI yang membutuhkan pembiayaan lebih lanjut, para spekulan obligasi dapat kembali berkuasa. Lonjakan imbal hasil yang tiba-tiba dapat mengganggu sistem keuangan, merusak aktivitas ekonomi jauh di luar perbatasan Amerika. Apa yang terjadi di pasar obligasi pemerintah AS jarang hanya berhenti di sana.
Kerentanan keuangan ini diperparah oleh potensi kesalahan kebijakan – baik kesalahan fiskal maupun kesalahan langkah dalam kebijakan moneter – pada saat ruang gerak para pembuat kebijakan sangat terbatas. Dengan pemilihan paruh waktu yang semakin dekat, ini adalah risiko yang juga akan berdampak pada ekonomi global yang sangat bergantung pada mesin penggerak AS. Ketika dikombinasikan dengan ketegangan geopolitik – perang dagang, persenjataan rantai pasokan, atau konflik langsung – prospek guncangan stagflasi menjadi semakin nyata.
Saat tahun 2026 dimulai, kita tidak boleh membiarkan ramalan sentral yang menenangkan menumbuhkan rasa puas diri. Secara statistik, kita tidak melihat distribusi normal, tetapi distribusi multimodal: jalur pertumbuhan yang kuat dan dipimpin AI yang masuk akal berada di tengah, diapit oleh keajaiban produktivitas di satu sisi dan sisi negatif yang penuh risiko di sisi lain. Investor dan pembuat kebijakan harus memperhitungkan semua hasil ini – dan juga penyebaran yang mencolok, di antara negara, sektor, dan rumah tangga, yang menyatukan semuanya.
terjemahan bebas oleh gandatmadi46@yahoo.com