Diringkas oleh Gandatmadi Gondokusumo
Abad Baru, Tantangan Baru
Saat milenium baru mendekat, kantor Federal Reserve khawatir bahwa komputer dunia tidak akan menyesuaikan diri dengan perubahan tanggal 2000 (Y2K), menjerumuskan ekonomi global digital baru ke dalam kekacauan. Itu adalah alarm palsu. Entah karena persiapan yang baik atau keberuntungan. Y2K datang dan pergi tanpa hambatan.
Tapi, tahun 2000 memang menandai perubahan besar. Perekonomian tampaknya telah kehilangan daya apung (buoyancy) pada tahun 1990-an, dan sangat kontras dengan sebagian besar pasca – era Perang Dunia II, inflasi yang terlalu rendah, tingkat bunga yang sangat rendah menjadi perhatian utama bagi para bank sentral. Kendala pada kebijakan moneter yang ditimbulkan oleh suku bunga rendah akan menonjol ketika krisis keuangan global, yang terburuk sejak tahun 1930-an.
Dot-com Bubble dan Resesi 2001
Shok Y2K (tahun 2000) yang sebenarnya ada di pasar saham. Greenspan dan banyak orang di FOMG telah khawatir tentang exuberance irasional di sebagian besar tahun 1990-an karena pasar mengabaikan beberapa krisis keuangan internasional, pre-emptive policy terhadap inflasi dari Greenspen. Namun dalam retrospeksi, harga saham untuk sebagian besar dekade – satu dekade pertumbuhan berkelanjutan, inflasi rendah, dan suku bunga yang relatif rendah – mungkin kurang irasional daripada yang ditakuti Greespan dan beberapa rekan FOMC.
Ekonomi kuat, inflasi rendah dan mengingat frekuensi krisis keuangan internasional yang mengkhawatirkan pada 1990-an, saham AS menjanjikan pengembalian yang lebih aman daripada berinvestasi di luar negeri. Tetapi sesuatu telah berubah, dan suasana nasional di awal 2000-an terasa sangat berbeda dari optimisme tahun 1990-an. . Meskipun resesi tahun 2001 tidak terlalu dalam atau lama, pemulihan, seperti pemulihan dari tahun 1990-1991 berjalan lamban.
Beberapa perubahan mencerminkan peristiwa 9/11, yang mengejutkan negara itu dan meyakinkan banyak orang bahwa lebih banyak serangan, dan mungkin perang di Timur Tengah, tidak dapat dihindari. Serangan-serangan itu menguji The Fed dengan cara yang belum pernah terjadi sebelumnya, dan itu menjadi tantangannya. Dengan asap mengepul dari pemogokan di Pentagon terlihat dari jendela kantornya, Wakil Ketua Roger Ferguson – satu-satunya anggota Dewan Fed di Washington hari itu – bekerja dengan staf di Dewan dan di Fed New York (hanya beberapa blok dari World Trade Center ) untuk membantu memulihkan fungsi sistem keuangan AS.
Salah satu langkah Ferguson adalah mengeluarkan pernyataan, mengingatkan pada pernyataan Fed setelah kehancuran 1987: Federal Reserve buka dan beroperasi. Diskon tersedia untuk memenuhi kebutuhan likuiditas. Pasar saham dibuka kembali dalam waktu kurang dari seminggu.
Selain penurunan stok dan ancaman teroris baru, yang mempengaruhi industri seperti perjalanan udara hingga asuransi, beberapa faktor lain meningkatkan ketidakpastian dan menekan kepercayaan bisnis di awal 2000-an. Ini termasuk serentetan skandal perusahaan (Enron, WorldCom, Arthur Andersen); Sarbanes-Oxley law , yang merespon skandal tersebut drngan memperketat persyaratan akuntansi dan audit kepada perusahaan yang terdaftar di bursa saham publik dan kemungkinan yang berkembang bahwa AS akan menyerang Irak, yang terjadi pada Maret 2003.
Tingkat pengangguran, pada 5,5% ketika resesi berakhir pada November 2001, terus meningkat, mencapai 6,3% pada Juni 2003. Kebijakan fiskal dapat mendukung ekonomi yang lesu dan Greespan – seperti yang dilakukannya selama George HW Bush dan Clinton i – terlibat dalam kebijakan presiden yang akan datang, George W Bush.
Pertumbuhan ekonomi yang kuat pada 1990-an dan keuntungan modal di pasar saham telah meningkatkan pendapatan pajak, dan menghasilkan surplus anggaran federal yang langka. Staf Fed bahkan telah mempertimbangkan bagaimana melakukan kebijakan moneter jika, sebagai konsekuensi dari surplus yang berkelanjutan, pemerintah federal melunasi utangnya. Bush menandatangani pemotongan pajak USD 1,35 triliun (lebih dari sepuluh tahun) menjadi undang-undang pada Juni 2001.
Ternyata, surplus yang diproyeksikan terbukti bersifat sementara. Kombinasi dari resesi, jatuhnya harga saham (yang mengurangi pendapatan dari pajak atas capital gain), dan pemotongan pajak mendorong anggaran kembali ke defisit. Greenspan menentang pemotongan pajak Bush berikutnya (USD 350 miliar selama sepuluh tahun), yang disahkan pada tahun 2003. Pada April 2003, lebih dari setahun sebelum masa jabatan Greenspan sebagai ketua berakhir, Bush mengatakan dia akan mengangkatnya kembali
Penurunan Suku Bunga dan Inflasi Jangka Panjang
Dalam jangka pendek, bank sentral melakukan kontrol yang cukup besar atas suku bunga, terutama suku bunga jangka pendek seperti suku bunga dana federal. Namun, dalam periode yang lebih lama, faktor ekonomi struktural lainnya menentukan tingkat suku bunga umum atau normal. Mengikuti ide-ide ekonom Swedia akhir abad ke-19 Knut Wicksell, para ekonom telah mendefinisikan tingkat bunga netral – singkatnya R* (R bintang) – sebagai tingkat bunga yang berlaku ketika ekonomi full employment dengan inflasi yang stabil. Seperti tingkat pengangguran netral, u* tingkat bunga netral dapat berubah dari waktu ke waktu. – kecenderungan suku bunga secara keseluruhan terus menurun.
Penurunan suku bunga jangka panjang ini, yang berlanjut melalui resesi dan ekspansi ekonomi, sangat menunjukkan bahwa suku bunga netral jauh lebih rendah daripada beberapa dekade yang lalu.
Mengapa R* turun begitu banyak, rata-rata selama empat puluh tahun terakhir, dan mengapa itu penting? Menundukan inflasi di bawah Volcker dan Greenspan adalah salah satu alasan besar penurunan suku bunga netral. Ekonom Irving Fisher mengamati, penabung peduli dengan daya beli dari hasil investasi mereka, bukan jumlah dolar yang mereka terima.
Untuk mempertahankan daya beli, mereka akan menuntut, secara kasar, poin persentase tambahan untuk setiap poin persentase tambahan dalam inflasi yang diharapkan, aturan praktis yang dikenal sebagai prinsip Fisher. Penurunan inflasi dalam empat puluh tahun terakhir – core inflation (inflasi inti) PCF rata-rata hampir 7% dari 1975 – 1980 dan sedikit lebih dari 1,5% dari 2015 hingga 2020 – dapat menjelaskan sebagian besar tren penurunan suku bunga netral.
Larry Summers, seorang ekonom, yang kemudian menjabat sebagai Menteri Keuangan di bawah Presiden Clinton, yang perannya dalam memerangi krisis keuangan internasional tahun 1990-an telah mempopulerkan stagnasi sekuler.
Note: The doctrine of “secular stagnation”, an expression introduced by Alvin Hansen (1934), is a situation where the private sector of an economy has a tendency to save a great deal and a limited propensity to invest, so that there’s all this cash that needs to be absorbed and trouble in absorbing it. Interest rates fall to low levels
Pertumbuhan yang lambat dan terbatasnya peluang investasi modal yang produktif (productive capital investment ) pada gilirannya menekan permintaan dana yang dapat diinvestasikan, sehingga menurunkan tingkat bunga netral. Yang penting, stagnasi sekuler menyiratkan bahwa pemulihan ekonomi yang lamban dalam beberapa dekade terakhir tidak semata-mata disebabkan oleh faktor sekali saja, seperti pecahnya gelembung teknologi (tech bubble), atau skandal perusahaan. Pertumbuhan yang agak lambat dan suku bunga yang rendah adalah hasil dari kekuatan fundamental yang kemungkinan besar akan bertahan.
Apakah ada solusi untuk stagnasi sekuler? Kebijakan publik dapat mempengaruhi tren pertumbuhan demografi dan produktivitas, tetapi umumnya hanya dalam waktu yang lama. Pada prinsipnya, investasi – pembangunan jalan raya, bandara, dan jembatan baru, misalnya, dapat menggantikan investasi swasta yang tertinggal, dan Summers dengan tegas menganjurkan kebijakan fiskal agresif untuk membantu stagnasi sekuler. Defisit fiskal di seluruh dunia sebenarnya sudah cukup besar selama beberapa waktu, bahkan sebelum membengkak di masa pandemi.
Namun, Summers, bekerja sama dengan Lukasz Rachel, menyimpulkan bahwa, tanpa defisit fiskal yang berkelanjutan, suku bunga alami riil akan lebih rendah, mungkin cukup negatif.
Note: The natural rate of interest is also called the neutral interest rate, neutral rate, r* (r-star), and the long-run equilibrium interest rate. This interest rate is the theoretical short-term interest rate that would support the economy at maximum output or full employment GDP keeping inflation constant. While a real interest rate is an interest rate that has been adjusted to remove the effects of inflation.
Pasca Perang Dunia II, tabungan global saat ini secara signifikan melebihi permintaan global untuk investasi modal baru, yang bersama dengan defisit pemerintah, merupakan penggunaan utama tabungan. Karena penawaran tabungan melebihi permintaan dana yang dapat diinvestasikan.
Penjelasan pelengkap kedua untuk penurunan suku bunga riil yang dikenal sebagai kelebihan tabungan global, menggambarkan situasi di mana tingkat bunga harus turun untuk memulihkan keseimbangan pasar modal setelah kenaikan tabungan atau penurunan investasi.
Note: The natural rate of interest is also called the neutral interest rate, neutral rate, r* (r-star), and the long-run equilibrium interest rate. This interest rate is the theoretical short-term interest rate that would support the economy at maximum output or full employment GDP keeping inflation constant. While a real interest rate is an interest rate that has been adjusted to remove the effects of inflation.
The 2003 Deflation Scare: Foward Guidance To The Forefront
Suku bunga rendah dan inflasi yang menurun setelah resesi tahun 2001 meningkatkan kemungkinan bahwa AS akan jatuh ke dalam Japan trap. Mengingat kesulitan keluar dari inflasi atau deflasi yang sangat rendah, sebagian besar peserta FOMC setuju bahwa situasi harus dihindari dengan cara apa pun. Seperti yang kemudian ditulis oleh Greenspan, pada pertengahan tahun 2003 deflasi menjadi Topik A dalam diskusi committee.
Apa yang bisa dilakukan untuk menghindari kombinasi inflasi yang terus-menerus rendah dan suku bunga rendah di AS? Pada tahun 2003 dengan tingkat dana yang sudah sangat rendah, pertanyaannya menjadi apakah alat selain penurunan suku bunga jangka pendek dapat membantu ekonomi yang lesu. Para ekonom telah mempelajari alternatif-alternatif yang memungkinkan, sering kali berkaitan dengan perjuangan panjang Jepang melawan deflasi.
Note: Japan’s Liquidity trap:
Japan’s asset price bubble burst in 1992 following a period of runaway prices and overheated economic activity coupled with uncontrolled money supply and credit expansion. The result was excess optimism and speculation regarding real estate and equity prices. And so followed the lost decade – a period of chronic deflation, low growth, and a pronounced shift to temporary employment. This “Lost Decade” eventually lasted over 20 years.
The Housing Bubble
Apa yang bisa dilakukan untuk menghindari kombinasi inflasi yang terus-menerus rendah dan suku bunga rendah di AS? Pada tahun 2003 dengan tingkat dana yang sudah sangat rendah, pertanyaannya, apakah alat yang tidak sesuai dengan penurunan suku bunga jangka pendek dapat membantu ekonomi yang lesu. Para ekonom telah mempelajari alternatif-alternatif yang memungkinkan, sering kali berkaitan dengan perjuangan panjang Jepang melawan deflasi.
Apa yang menyebabkan bubble itu? Beberapa orang berpendapat bahwa kebijakan moneter yang mudah merangsang harga rumah, tetapi bukti untuk pandangan itu tipis dan hanya memiliki sedikit dukungan di antara para ekonom. Seperti suku bunga lainnya, suku bunga mortgage rates tiga puluh tahun telah cenderung turun perlahan sejak tahun 1980-an, tetapi pada tahun 2004 dan 2005 mereka tetap sekitar 6 persen, atau 4 sampai 5 persen dalam istilah penyesuaian inflasi, tidak terkait sebelum atau sejak dengan kenaikan harga rumah yang luar biasa.
Note: The 2008 financial crisis began with cheap credit and lax lending standards that fueled a housing bubble. When the bubble burst, the banks were left holding trillions of dollars of worthless investments in subprime mortgages.
Sebuah studi retrospektif menemukan bahwa perubahan suku bunga riil (yang dengan sendirinya tidak sepenuhnya disebabkan oleh kebijakan moneter) hanya dapat menjelaskan sekitar seperlima dari kenaikan harga rumah antara tahun 1996 dan 2006. Studi lain menegaskan bahwa , meskipun suku bunga rendah tidak Tentu saja cenderung menaikkan harga rumah, hubungan historis antara keduanya konsisten dengan pergerakan suku bunga memberikan kontribusi paling moderat pada gelembung awal 2000-an. Sebagai tambahan,. kenaikan tajam harga rumah terjadi pada waktu yang hampir bersamaan di negara lain, seperti Inggris, yang menjalankan kebijakan moneter yang lebih ketat daripada AS.
Jika bukan suku bunga atau kebijakan moneter, lalu apa? Sebagian besar penelitian tentang asal mula gelembung berfokus pada tiga faktor: psikologi massa, inovasi keuangan yang mengurangi insentif untuk pendaratan yang hati-hati dan regulasi yang tidak memadai tentang praktik pendaratan dan pengambilan risiko secara umum.
Robert Shiller mencatat bahwa struktur Pemikiran orang tentang peristiwa ekonomi dan go-viral dalam kesadaran publik – tampaknya cocok dengan kasus gelembung perumahan dengan baik. Inovasi keuangan, dikombinasikan dengan kelebihan tabungan dan persepsi kekurangan aset yang aman, juga membantu meningkatkan gelembung perumahan
Note: The Federal Reserve’s Enhanced Communication Strategy and the Science of Monetary Policy, A key element of the macroeconomics revolution in recent decades has been the recognition that the dynamic structure of the economy is not purely mechanistic but instead reflects the fundamental role of expectations in the economic decisions of households and firms
The central banks around the world to refine their communications about policy objectives and the macroeconomic outlook.
Solusi FOMC adalah mempertahankan suku bunga rendah untuk waktu yang relatif singkat – suku bunga dana tetap pada 1 persen hanya untuk sekitar satu tahun, dari pertengahan 2003 hingga pertengahan 2004 dan begitu tanda-tanda pemulihan menjadi mapan, untuk memulai secara bertahap tetapi diperpanjang. pengetatan kebijakan. Jika udara bisa dikeluarkan secara perlahan dari gelembung perumahan, mungkin perekonomian secara keseluruhan bisa meluncur ke soft landing.
Pendekatan itu tampak menjanjikan pada tahun 2006 dan awal 2007, karena ekonomi terus tumbuh meskipun harga rumah jatuh dan meningkatnya default subprime mortgage. Namun, strategi tersebut tidak cukup mengenali kerentanan keuangan yang serius yang diciptakan oleh satu dekade pinjaman yang buruk.
Krisis Keuangan Global
Saya menjadi ketua Fed pada bulan Februari 2006, dengan tugas yang tak terhindarkan untuk mengikuti Greenspan yang legendaris, saya telah menghabiskan lebih dari dua puluh tahun di dunia akademis, mulai di Stanford’s Graduate School of Business pada tahun 1979 dan kemudian pada tahun 1985 pindah ke Princeton. Saya memiliki karir yang memuaskan sebagai peneliti dan guru, dengan fokus pada kebijakan moneter, pasar keuangan, dan sejarah ekonomi.
Karya saya tentang Great Depression mendukung konsensus yang berkembang bahwa keruntuhan ekonomi tahun 1930-an diakibatkan oleh tidak berfungsinya standar emas internasional dan krisis global yang gagal diatasi oleh pihak berwenang.
Pada tahun 2005 saya pindah selama tujuh bulan untuk memimpin CEA penduduk President Bush, saya sering memberi pengarahan kepada presiden dan wakil presiden tentang ekonomi, membangun hubungan pribadi yang akan terbukti berguna selama krisis keuangan.
FOMC di bawah Greenspan dimulai pada tahun 2004 untuk melanjutkan urutan panjang kenaikan suku bunga seperempat poin, kemudian berakhir pada tahun 2006, pada saat itu ekonomi tampaknya pulih sepenuhnya dari resesi tahun 2001 dan mendorong pemulihan pengangguran, dengan tingkat pengangguran berfluktuasi secara sempit sekitar 4, 5% dari musim gugur 2006 hingga musim semi 2007. Dengan sedikit kenaikan inflasi inti yang mengakhiri kekhawatiran deflasi, tampaknya ada kemungkinan bahwa soft landing lain telah dicapai.
Note: Core inflation is the change in the costs of goods and services but does not include those from the food and energy sectors. Food and energy prices are exempt from this calculation because their prices can be too volatile or fluctuate wildly.
The great Financial Panic
Dengan demikian The Fed bekerja di dua jalur pada tahun 2006 dan 2007, menggunakan kebijakan moneter untuk mencoba menjaga ekonomi tetap sehat dan menggunakan alat regulasi (termasuk bujukan moral) untuk mengatasi situasi hipotek yang memburuk. Namun pada musim panas 2007 kami melihat bukti awal bahwa masalah subprime mengancam sistem keuangan yang lebih luas.
Pada bulan Agustus 2007, bank Prancis BNP Paribas membuat pengumuman mengejutkan bahwa mereka telah menghentikan penebusan investor dari tiga dananya yang memegang sekuritas yang didukung oleh subprime mortgage AS. Bank mengatakan bahwa, dalam kondisi pasar saat ini, tidak bisa lagi menilai surat berharga tersebut. Dengan kata lain, pada musim panas 2007 investor mulai tidak mempercayai sekuritas subprime sehingga mereka tidak mau membelinya dengan harga berapa pun. Pengumuman itu, yang dilihat oleh banyak orang sebagai peringatan, memicu gelombang penjualan panik di seluruh dunia.
Kurang dari 8 persen dari US mortgage yang beredar adalah pinjaman subprime dengan tingkat bunga yang dapat disesuaikan, kategori yang paling terkait dengan kenaikan suku bunga Fed dari tahun 2004 sampai 2006. Memang, pada awal 2007 The Fed menghitung bahwa default langsung dari setiap subprime mortgage (dengan penyesuaian dan perbaikan suku bunga; 13 persen dari semua mortgages) akan menimbulkan kerugian agregat pada pemberi pinjaman dan investor lebih kecil daripada kerugian dari hari buruk di pasar saham global.
Selain itu, bank-bank tampaknya berada dalam kondisi keuangan yang baik, dengan hanya satu bank yang gagal yang diasuransikan oleh pemerintah federal dalam dua setengah tahun sebelumnya dan dengan bank-bank yang mengalami sedikit kesulitan menarik simpanan dan pendanaan jangka pendek lainnya. Dengan apa yang tampak sebagai tingkat permodalan yang memadai, setidaknya yang diukur dengan standar peraturan pada saat itu, bank tampaknya mampu menyerap kerugian mortgage.
Meskipun kerugian aktual dan prospektif pada hipotek subprime itu sendiri tidak terlalu besar, bencana subprime terbukti sangat merusak karena memicu kepanikan keuangan gaya lama – meskipun, dalam bungkus yang tidak dikenal. Kepanikan dimulai dengan hipotek subprime tetapi akhirnya menjamur menjadi hilangnya kepercayaan pada hampir semua bentuk kredit rumah tangga dan bisnis, hampir menjatuhkan sistem keuangan dan, tepatnya, ekonomi.
Shadow Banking and Wholeale Funding
Shadow banking mengacu pada jaringan lembaga keuangan dan pasar nonbank yang berkembang di AS bersama dengan sistem perbankan komersial tradisional; secara kolektif menyediakan banyak layanan yang sama seperti bank – termasuk pinjaman bisnis dan rumah tangga dan penciptaan aset jangka pendek yang likuid bagi investor. Pada tahun-tahun sebelum krisis, sistem Shadow banking terdiri dari berbagai kelompok perusahaan yang diatur secara sederhana, seperti perusahaan mortgage dan perusahaan pembiayaan konsumen yang meminjamkan terutama kepada rumah tangga, serta lembaga seperti bank investasi dan hedge funds yang beroperasi terutama untuk rumah tangga. di pasar surat berharga
Komponen kunci lain dari sistem shadow banking, reksa dana (mutual funds) pasar uang, diinvestasikan dalam aset jangka pendek yang relatif aman dan likuiditas yang dijanjikan sesuai permintaan kepada pemegang saham mereka, menyediakan pengganti untuk deposito bank. Shadow banks bersaing dengan sistem perbankan tradisional tetapi juga melengkapinya. Misalnya, bank-bank besar sering memiliki perusahaan shadow banking, seperti mortgage brokers atau dealer sekuritas, atau aktivitas shadow banking yang disponsori seperti berbagai off-balance-sheet investment vehicles.
Semua penyedia kredit membutuhkan sumber pendanaan, dan shadow banks tidak terkecuali. Deposito berasuransi federal hanya tersedia untuk bank komersial dan asosiasi tabungan, sehingga perusahaan shadow banks biasanya mengandalkan berbagai jenis pendanaan jangka pendek yang tidak diasuransikan, yang dikenal secara kolektif sebagai wholesale funding, untuk membedakannya dari retail funding, seperti deposito individu di bank komersial. Contoh penting dari wholesale funding termasuk surat berharga dan perjanjian pembelian kembali, atau singkatnya repo.
Surat berharga yang diterbitkan untuk mendanai kendaraan tujuan khusus kemudian dikenal sebagai surat berharga yang didukung aset (asset backed commercial paper). Mencerminkan pertumbuhan sepert asset backed commercial paper yang tumbuh pesat sebelum krisis, mencapai sekitar USD 1,2 triliun pada musim panas 2007. Regulasi yang sederhana memungkinkan shadow banks menjadi lebih fleksibel dan inovatif, misalnya dalam menawarkan produk baru, tetapi juga menyiratkan sedikit pembatasan pada pinjaman atau sektor perbankan yang mengambil risiko, di luar lingkup regulator bank
Asuransi pemerintah dalam hal apa pun hanya menutupi simpanan hingga batas yang relatif rendah per rekening, sementara banyak pendanaan grosir (seperti pinjaman repo) didukung dengan jaminan khusus penuh. Wholesale funding tidak berharap kehilangan uang bahkan jika mereka meminjamkan ke shadow bank yang gagal. Jika mereka tidak dibayar mereka bisa mengklaim agunan. Memang banyak bank umum juga mulai mengandalkan wholesale funding, bersama dengan deposito ritel.
Pada akhir tahun 2006 menjelang krisis, simpanan bank yang diasuransikan oleh pemerintah di AS berjumlah USD 4,1 triliun, sementara wholesale funding yang tidak diasuransikan oleh lembaga keuangan berjumlah USD 5,6 triliun. Penggunaan wholesale funding memungkinkan perusahaan keuangan untuk memperluas memberi pinjaman dan investasi tetapi juga membuat mereka lebih rentan untuk dijalankan.
Secara kritis, shadow banks memainkan peran besar dalam pengembangan dan pemasaran mortgage loans yang eksotis yang membantu memicu krisis keuangan, dan bagian kerugian dan kesulitan keuangan yang tidak proporsional akan terjadi di sektor itu.
The Federal Reserve’s Response: Lender of Last Resort
Federal Reserve merespon krisis keuangan sepanjang dua konseptual secara terpisah – meskipun kadang-kadang tumpang tindih. Pertama dimulai pada musim panas 2007, dalam peran kami sebagai as lender of last resort dan pejuang krisis, kami bekerja untuk menstabilkan sistem keuangan dan memulihkan aliran kredit secara normal. Kedua, kami mencoba meredam dampak ekonomi dari krisis melalui kebijakan moneter – pertama melalui penurunan suku bunga standar, kemudian melalui kebijakan yang baru.
Sejak didirikan, basic lender of last resort dari Federal Reserve, di mana Fed menyediakan dana jangka pendek kepada bank, mengambil pinjaman dan aset lainnya sebagai jaminan. Meskipun pengumuman BNP Paribas bahwa kami secara substansial melonggarkan persyaratan pinjaman yang ringan, discount window loans dan mendorong bank untuk meminjam, dengan cepat menjadi jelas bahwa itu tidak akan mencukupi.
Stigma meminjam melalui discount window membuat bank untuk mendapatkan uang tunai enggan menggunakannya. Bank-bank yang bersangkutan, meskipun menggunakan discount window , berusaha keras untuk mempublikasikan bahwa mereka benar-benar tidak membutuhkan uang dan bahwa pinjaman mereka hanya bersifat simbolis.
Note: The discount window is a central bank lending facility meant to help commercial banks manage short-term liquidity needs
Kami akhirnya, memecahkan masalah sigma dengan menciptakan Fasilitas Lelang Term (TAF), yang mendistribusikan kredit discount window dalam lelang reguler, dengan. suku bunga pinjaman Fed yang ditetapkan oleh penawaran kompetitif bank. Karena lelang menghasilkan biaya rendah untuk kredit ini, dan karena kredit didistribusikan dengan penundaan dua hari (menandakan bahwa perusahaan yang berpartisipasi tidak membutuhkan uang tunai segera), TAF tidak mewarisi stigma discount window, dan bank menggunakannya secara bebas.
Note: The Term Auction Facility (TAF) was a monetary policy used by the Federal Reserve to increase liquidity in the U.S. credit markets during the financial crisis of 2007.
Namun, krisis 2007 – 2009 berpusat pada sistem shadow banking, yang secara definisi hanya terdiri dari lembaga non bank. Untuk mengendalikan kepanikan, kami perlu bertindak sebagai lender of last resort untuk rangkaian perusahaan dan pasar yang lebih luas ini. Untuk melakukan itu, kami memberikan Bab 13(3) dari Undang-Undang Federal, yang memungkinkan The Fed dalam keadaan yang tidak biasa dan mendesak, ketika saluran kredit normal diblokir – untuk meminjamkan di luar sistem perbankan.
Note: Section 13(3) is a singular power of the Federal Reserve to permit Federal reserve banks to provide liquidity directly to non-bank, commercial entities. This power is only available in times of crisis, when the Federal Reserve, by a vote of five governors, finds that “exigent and unusual circumstances
The Fed tidak memberikan 13(3) pinjaman sejak Depresi Hebat, ketika otoritas tersebut dibuat, tetapi mulai tahun 2008 kami menggunakannya secara aktif. Karena pasar keuangan bersifat internasional, karena sekuritisasi termasuk aset AS disediakan secara luas di luar perbatasan kita, dan karena sejumlah negara mengalami booms dan bust di sektor real estat mereka sendiri, krisis keuangan bersifat global.
Bank sentral utama seperti ECB dan BOE bergabung dengan The Fed sebagai lender of last resort, menyediakan euro atau pound sesuai kebutuhan untuk lembaga keuangan di yurisdiksi mereka. Apa yang bank sentral asing tidak bisa lakukan dengan mudah adalah memberikan dolar AS – mata uang cadangan global, yang digunakan dalam banyak bisnis perbankan internasional – ke lembaga keuangan lokal mereka. Kekurangan dolar internasional pada gilirannya memaksa bank-bank asing untuk mencoba memperoleh dolar di pasar AS, menambah tekanan lebih lanjut pada pendanaan yang tersedia untuk perusahaan-perusahaan Amerika. Untuk mengatasi masalah ini, kami membuat perjanjian, yang dikenal sebagai currency swap lines, , dengan empat belas bank sentral asing, termasuk mitra bank sentral dalam pertukaran mata uang asing. Bank sentral asing dapat meminjamkan dolar ini atau lembaga keuangan di yurisdiksi mereka sendiri, mengurangi ketegangan di pasar dolar secara global.
Perkembangan, dan risiko yang ditimbulkannya terhadap perekonomian, mendorong kami untuk memberikan pinjaman langsung kepada perusahaan nonkeuangan dan mengambil tindakan untuk mendukung aliran kredit secara lebih luas – yaitu, kami juga menjadi pemberi pinjaman last resort bagi peminjam nonkeuangan.
The Federal Reserve’s Response: Monetary Policy
Dalam praktiknya, pembagian antara kebijakan moneter dan alat penanggulangan krisis seringkali kabur. Pelonggaran moneter membantu pasar, secara langsung dengan menurunkan biaya pendanaan dan secara tidak langsung dengan mempromosikan prospek ekonomi yang lebih baik. Pada gilirannya, langkah-langkah penanggulangan krisis membantu perekonomian, misalnya, dengan meningkatkan ketersediaan kredit, menaikkan harga aset, dan meningkatkan kepercayaan.
Setelah tanda awal krisis muncul di musim panas 2007, kami fokus pada langkah-langkah menenangkan pasar, seperti program pinjaman darurat dan swap lines dengan bank sentral asing. Pada awalnya, karena ekonomi terus tumbuh cukup baik meskipun ada tekanan keuangan, pemotongan suku bunga yang agresif tampaknya tidak diperlukan. Selain itu, dengan pasar tenaga kerja yang relatif ketat dan harga energi yang meningkat pesat, kita tidak dapat mengabaikan tekanan inflasi sepenuhnya.
Namun demikian, karena volatilitas keuangan bertahan dan anggota Komite menjadi lebih khawatir tentang dampaknya terhadap ekonomi yang lebih luas, FOMC memangkas suku bunga dana federal sebesar poin persentase, menjadi ¼ persen, pada akhir tahun 2007.
Terlepas dari upaya The Fed, kondisi keuangan dan ekonomi memburuk pada awal 2008. Pasar saham turun sekitar 10 persen selama tiga minggu pertama tahun ini dan ekonomi terasa semakin goyah. Kami khawatir keengganan bank dan lembaga keuangan lainnya untuk meminjamkan, atau meniadakan manfaat dari penurunan suku bunga kami, dan bahwa lingkaran umpan balik antara sistem keuangan dan ekonomi mungkin berkembang, di mana kondisi keuangan yang memburuk memperlambat ekonomi dan memburuknya prospek ekonomi. pada gilirannya menyeret turunnya sentimen pasar.
Pada bulan Januari, Komite atas desakan saya memotong tingkat dana sebesar tiga perempat poin persentase, seminggu kemudian pada pertemuan reguler, saya mengusulkan dan Komite menyetujui pemotongan setengah poin tambahan. Pemotongan lebih lanjut akan mengikuti. Meskipun akuisisi kepada Bear Stearns pada bulan Maret menenangkan pasar, kami tetap memotong suku bunga tiga perempat poin pada akhir Maret dan seperempat poin pada bulan April, membawa tingkat dana menjadi 2 persen. Bank sentral utama lainnya sekarang juga memangkas suku bunga, meskipun respon dari The Fed adalah yang paling cepat
Lonjakan harga minyak – harga satu barel minyak mencapai titik tertinggi sepanjang masa sebesar USD 135 pada bulan Juni – telah meningkatkan inflasi secara keseluruhan hingga hampir 4 persen selama musim panas, sementara ukuran inflasi inti melebihi 2 persen.
Meskipun perhatian terbesar kami adalah lintasan ekonomi AS, kami tetap mencermati perkembangan global. Tekanan keuangan yang paling intens berada di AS dan Eropa Barat. Namun, mengingat pentingnya keuangan kedua wilayah tersebut, dampak krisis juga menyebar dengan cepat ke Amerika Latin dan Asia, termasuk Jepang dan China. Saya berbicara secara teratur via telepon dan dalam pertemuan internasional, dengan bankir sentral dari seluruh dunia.
Pada bulan Oktober 2008, mencari cara untuk menunjukkan pasar bahwa bank sentral dunia bekerja sama, saya menganjurkan penurunan suku bunga bersama untuk diumumkan secara bersamaan oleh Fed, BOE, ECB dan Bank sentral besar lainnya seperti Bank of Canada, Swiss Bank Nasional, Riksbank Swedia. Sedangkan Bank of Japan (BOJ), dengan suku bunga sudah nol, menyatakan dukungan yang kuat. Kami belum berkonsultasi dengan People’s Bank of China, tetapi dia juga memangkas suku bunga.
FOMC pada pertengahan 2009 menemukan seberapa dalam kemerosotan ekonomi AS, menyusut tajam pada tingkat tahunan 8,5 persen pada kuartal keempat 2008 dan lebih lambat namun cukup parah pada tingkat 4,6 persen pada kuartal pertama 2009. Inflasi turun dengan cepat yang mencerminkan penurunan tajam harga minyak dan penurunan permintaan oleh konsumen dan bisnis.
Kerusakan ekonomi meningkat dari hari ke hari, dengan lebih banyak orang kehilangan pekerjaan dan rumah mereka. Ketika prospek ekonomi semakin gelap, menjadi jelas bahwa kita perlu menjadi kreatif.
Bersambung