Oleh Kathy Jones dan Christina Shaffer, dari Charles Schwab
11 Agustus 2021
Pada Maret 2020, Federal Reserve (Bank Sentral AS) menetapkan landasan menghadapi Pandemi Covid 19 yang belum pernah terjadi sebelumnya dengan implikasi ekonomi yang mengerikan. Akibatnya, The Fed dengan cepat memangkas suku bunga dana federal di kisaran nol hingga 0,25% dari 1,5% menjadi 1,75% dan mulai membeli dalam jumlah besar Treasuries dan sekuritas yang didukung hipotek (MBS) sebagai upaya memberikan stimulus tambahan bagi perekonomian, dan diatas penurunan suku bunga(beyond the rate cuts) . Pembelian aset dalam skala besar inilah yang biasa disebut dengan Quantitative Easing (QE). Tujuan dari pelonggaran kuantitatif adalah untuk:
*Support the smooth functioning of the financial markets
*Provide additional stimulus to the economy by lowering borrowing costs
*Put downward pressure on long-term yields to boost investment
*Support the MBS and commercial mortgage-backed securities (CMBS)
markets through lowering interest rates for residential and commercial
mortgages.
Mengalam resesi terpendek ekonomi pulih dengan kuat. Prakiraan ekonomi The Fed untuk akhir tahun 2021 menunjukkan pertumbuhan ekonomi meningkat pada kecepatan 7,0%, inflasi inti sebesar 3,0%, dan tingkat pengangguran sebesar 4,5%.
Ketika gambaran ekonomi membaik, tidak mengherankan bahwa Fed akan mulai berbicara tentang mengurangi stimulusnya. Meskipun menunggu “kemajuan lebih lanjut yang substansial” menuju mandat ganda dari target inflasi rata-rata 2% dan lapangan kerja penuh, sepertinya tolok ukur tersebut dapat dicapai lebih cepat daripada nanti, mengingat perkiraannya untuk tahun 2021.
Apa itu tapering?
Tapering adalah istilah yang digunakan untuk menggambarkan proses penghentian pembelian aset secara bertahap ketika tidak ada tanggal atau jumlah akhir yang telah ditentukan. Tapering tidak melibatkan penjualan langsung Treasuries atau agensi MBS oleh The Fed—itu hanya berarti mengurangi pembelian menjadi nol. The Fed suka memberi sinyal niatnya untuk mengurangi program QE jauh sebelumnya untuk meminimalkan dampak pada pasar. Meskipun di masa lalu prospek tapering telah meresahkan pasar, kami berharap kali ini lebih tertib, karena pasar telah melalui pengalaman sebelumnya. Meskipun demikian, penting bagi investor untuk memahami prosesnya.
Neraca The Fed
Federal Reserve awalnya menerapkan apa yang oleh beberapa orang disebut sebagai “QE tidak terbatas” sebelum Maret 2020 membatasi pembelian bulanannya masing-masing sebesar $80 miliar dan $40 miliar untuk Treasuries dan agensi MBS. Mencapai sekitar $7,7 triliun, kepemilikan sekuritas Fed saat ini dengan cepat melewati puncak sebelumnya yang terlihat setelah Resesi Hebat 2007-2009. Tapi itu bukan cerita lengkapnya.
Komposisi aset telah sedikit bergeser, kali ini The Fed memegang proporsi Treasuries yang lebih tinggi dibandingkan dengan MBS. Treasuries sekarang terdiri dari sekitar 69% kepemilikan Fed dibandingkan dengan 59% terakhir kali, dan kepemilikan MBS di 31% versus 42%.
Perbedaan lainnya adalah bahwa sebagian besar kepemilikan Treasuries Fed memiliki jatuh tempo yang lebih pendek, menghasilkan jatuh tempo rata-rata tertimbang 7,5 tahun dibandingkan 10,2 tahun sebelumnya.
Berapa lama waktu yang dibutuhkan untuk tapering?
Tapering kemungkinan akan sangat bertahap—pada tahun 2014 ketika Federal Reserve melakukan tapering untuk pertama kalinya, hal itu dilakukan dengan mengurangi pembelian bulanan sebesar $5 miliar per bulan untuk Treasuries dan MBS masing-masing. Proses tapering penuh membutuhkan waktu 10 bulan untuk diselesaikan. Kali ini ada beberapa indikasi dari anggota Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC) bahwa mereka ingin bergerak lebih cepat, karena ekonomi telah bangkit kembali begitu cepat. Hasilnya, kami memperkirakan dua skenario—mengurangi lebih cepat dan lebih lambat.
Kedua skenario, neraca kemungkinan akan di sekitar $8,5 triliun setelah tapering selesai. Jika Fed mulai meruncing pada bulan November sebesar $10 miliar per bulan untuk Treasuries dan $5 miliar per bulan untuk MBS, tapering akan selesai dalam waktu sekitar tujuh bulan, atau pada Mei 2022. Di sisi lain, jika Fed menunda hingga 2022 untuk memulai tapering dengan jumlah yang sama, itu akan selesai pada Juli 2022. Tidak bisa memastikan, The Fed akan memiliki fleksibilitas untuk mempercepat atau memperlambat proses tapering. Jika selesai proses tapering, pendapatan yang diterima dari kepemilikan akan terus diinvestasikan kembali, pertumbuhan balance sheet pada tingkat yang jauh lebih lambat.
Mengingat preferensi yang diungkapkan oleh beberapa anggota FOMC untuk menyelesaikan pengurangan lebih cepat daripada nanti dan kami berharap The Fed mengumumkan akan mulai mengurangi penurunan ini, dengan memperlambat laju pembelian Treasury sebesar $10 miliar per bulan dan MBS sebesar $5 miliar per bulan. Pada kecepatan itu, tapering akan memakan waktu sekitar tujuh bulan.
Apa arti tapering bagi pasar?
Secara teori, tapering seharusnya mengarah pada tingkat suku bunga yang lebih tinggi. Dengan mengurangi pembelian obligasi, The Fed meningkatkan pasokan yang perlu diserap pasar dan memberi signal bahwa kebijakan menjadi kurang akomodatif. Dalam praktiknya, itu tidak selalu demikian hasilnya. Kami hanya memiliki satu contoh tapering sebelumnya untuk dilihat, tetapi hasilnya berlawanan dengan intuisi.
1. Yields Treasury
Tapering tidak selalu berarti yields akan melonjak lebih tinggi. Pada periode tapering sebelumnya, yields meningkat sebelum dimulainya tapering pada tahun 2013 tetapi kemudian turun pada periode implementasi. Polanya mirip dengan periode sebelumnya ketika Fed memulai dan menghentikan QE. Hasil naik selama periode QE dan turun saat QE berakhir.
2. Pasar TIPS
The Fed bisa dibilang memiliki dampak paling besar pada pasar Treasury Inflation Protected Securities (TIPS) mengingat tingkat pasokan yang rendah di pasar itu. Pasar TIPS adalah satu-satunya pasar di mana pembelian Fed menurunkan keseluruhan pasokan sekuritas sejak memulai QE. Saat ini, The Fed memegang 22% dari pasar TIPS.
Pada tahun 2014 ketika Fed mulai mengurangi pembelian MBS, spread MBS menyempit, dan yields menurun. Penurunan yields dan penyempitan spread di pasar MBS lebih disebabkan oleh perbaikan umum pasar perumahan daripada QE yang diturunkan oleh Fed. Meskipun spread MBS bisa naik sedikit kali ini, sepertinya pengurangan pembelian MBS akan berdampak kecil pada pasar MBS.
Apakah kali ini berbeda?
Iya dan tidak. Jika yields tetap sangat rendah, awal tapering dapat membawa mereka lebih tinggi, membalikkan pola putaran terakhir tapering. Perlu juga dicatat bahwa kami berharap putaran tapering ini selesai lebih cepat dari putaran tapering sebelumnya di tahun 2014.
Namun, karena pasar dan The Fed memiliki pengalaman dengan proses tersebut, kami tidak mengharapkan lonjakan yields Treasury atau volatilitas Treasury. Kunci dari reaksi pasar didasarkan pada seberapa kuat perekonomian terlihat pada saat itu. Tapering tiada lain adalah tentang sinyal seperti halnya implementasinya, dan sinyal tapering bahwa Fed akan memiliki fleksibilitas untuk menaikkan suku bunga lebih cepat dari pada dikemudian hari.
Apa yang harus dipertimbangkan sekarang?
Jika yields jangka menengah hingga jangka panjang meningkat untuk mengantisipasi Fed mengurangi pembelian asetnya, kami menyarankan investor menggunakannya sebagai peluang untuk meningkatkan durasi rata-rata dalam portofolio mereka. Kami telah menyarankan untuk menjaga durasi rata-rata tetap rendah selama setahun terakhir dan akan menggunakan kenaikan moderat dalam yields untuk menambahkan beberapa obligasi jatuh tempo yang lebih lama untuk menghasilkan lebih banyak pendapatan dari waktu ke waktu. bond ladder strategy masih masuk akal bagi kami di lingkungan ini, mengingat kurva yields yang curam.
Jangan kaget jika ada peningkatan volatilitas untuk segmen pasar obligasi yang lebih berisiko. Selama setahun terakhir, QE telah memberikan insentif bagi investor untuk mengambil lebih banyak risiko, dan ketika pembelian aset berakhir, hal itu dapat menjadi momok terhadap segmen pasar yang lebih berisiko.
Kami selalu menyarankan investor memeriksa dengan perwakilan Schwab mereka untuk tinjauan portofolio guna memastikan mereka siap menghadapi ketidakpastian pasar yang meningkat.