Perekonomian AS telah membuktikan dirinya kuat, dinamis, dan mampu beradaptasi terhadap perubahan kondisi global. Aktivitas dan lapangan kerja terus melampaui ekspektasi (terutama dibandingkan dengan angka pada saat konsultasi Pasal IV tahun 2023) dan proses disinflasi jauh lebih murah dibandingkan yang dikhawatirkan banyak orang. Meskipun demikian, defisit fiskal yang terlalu besar menyebabkan rasio utang pemerintah terhadap PDB terus meningkat. Perluasan pembatasan perdagangan yang sedang berlangsung dan kurangnya kemajuan dalam mengatasi kerentanan yang diakibatkan oleh kegagalan bank pada tahun 2023, keduanya menimbulkan risiko penurunan yang penting.
Perekonomian Dinamis
Perekonomian AS telah menunjukkan kinerja yang luar biasa selama beberapa tahun terakhir. Dampak histeresis dari pandemi ini tidak terwujud dan baik aktivitas maupun lapangan kerja kini melebihi ekspektasi sebelum pandemi. Pendapatan riil berkurang karena kenaikan inflasi yang tidak terduga pada tahun 2022, namun kini telah meningkat di atas tingkat sebelum pandemi. Pertumbuhan lapangan kerja sangat pesat, dengan 16 juta lapangan kerja baru tercipta sejak akhir tahun 2020. Namun, peningkatan pendapatan dan kekayaan tidak merata di seluruh distribusi pendapatan dan kemiskinan masih tetap tinggi, terutama setelah berakhirnya dukungan di era pandemi.
Prospeknya adalah pertumbuhan yang sehat dan berkelanjutan yang didukung oleh:
*Peningkatan kekayaan rumah tangga yang signifikan (dan berkelanjutan) yang seharusnya meningkatkan permintaan konsumen. Pemilik rumah, khususnya, mendapat manfaat dari kenaikan rata-rata harga rumah hampir 50 persen sejak akhir tahun 2019.
*Beban pembayaran utang rumah tangga dan perusahaan yang terlindungi dari kenaikan suku bunga pasar. Khususnya, meskipun suku bunga kebijakan naik, pembayaran bunga bersih oleh korporasi non-keuangan turun dan pengeluaran bunga bersih oleh rumah tangga hanya mengalami sedikit peningkatan.
*Perbaikan penting dalam hal perdagangan, sebagian besar disebabkan oleh AS yang merupakan eksportir bersih gas alam, minyak mentah, dan produk minyak bumi.
*Peningkatan pasokan tenaga kerja yang besar dan berkelanjutan dari arus masuk migran (meningkatkan jumlah angkatan kerja hampir 3 persen selama tiga tahun terakhir), peningkatan partisipasi pekerja kelahiran asli (terutama pekerja perempuan, kulit hitam dan Hispanik), dan peningkatan produktivitas tenaga kerja.
Distribusi risiko aktivitas jangka pendek dinilai seimbang secara umum. Konsumsi dan investasi bisa melampaui ekspektasi, didorong oleh pasar tenaga kerja yang sehat, peningkatan pendapatan riil, dan peningkatan kekayaan. Demikian pula, keuntungan dari sisi penawaran akibat produktivitas yang lebih tinggi dan masuknya tenaga kerja asing dapat terus berlanjut. Di sisi lain, risiko-risiko negatif dapat timbul dari lingkungan geopolitik global yang kompleks atau dari jalur disinflasi yang lebih lambat dan mengakibatkan kenaikan suku bunga.
Kemajuan dalam Disinflasi Disinflasi yang sedang berlangsung hanya berdampak kecil terhadap perekonomian. Inflasi PCE mencapai puncaknya sebesar 7,1 persen pada pertengahan tahun 2022, yang merupakan tingkat tertinggi sejak awal tahun 1980an. Federal Reserve meresponsnya dengan menaikkan suku bunga kebijakan sebesar 525bps yang memperkuat kredibilitas kebijakan, memberikan landasan bagi upah dan harga, dan membantu mengarahkan inflasi kembali ke sasaran FOMC sebesar 2 persen. Para pengambil kebijakan juga beruntung karena upaya mereka dibarengi dengan peningkatan penting dari sisi penawaran. Inflasi PCE sebesar 2,7 persen pada bulan April dan diperkirakan akan kembali menjadi 2 persen pada pertengahan tahun 2025.
Terdapat risiko positif yang penting terhadap prospek inflasi. Perkiraan penurunan inflasi shelter mungkin terjadi lebih lambat, atau berbalik lebih cepat, dari perkiraan. Selain itu, bahkan dengan peningkatan pasokan tenaga kerja yang cukup besar, pertumbuhan upah nominal masih relatif tinggi sehingga dapat mencegah penurunan inflasi jasa non-shelter yang diperkirakan akan melemah. Meningkatnya ketegangan geopolitik (misalnya akibat konflik Timur Tengah atau perang di Ukraina) dapat menambah biaya energi yang selanjutnya akan dibebankan pada upah dan inflasi inti.
Kebijakan Moneter
Meskipun terdapat kemajuan penting saat ini dalam mengembalikan inflasi ke sasaran 2 persen, Federal Reserve harus menunggu untuk menurunkan suku bunga kebijakannya hingga setidaknya akhir tahun 2024. Dengan perekonomian yang tumbuh pada tingkat yang mengesankan, AS belum mengeluarkan biaya yang besar. terhadap pengaturan kebijakan moneter saat ini (yaitu, dalam hal pertumbuhan yang lebih lambat, hilangnya lapangan kerja, atau berkurangnya partisipasi angkatan kerja). Hal ini memberikan ruang yang signifikan untuk melakukan manuver dalam rangka mandat The Fed untuk menjaga stabilitas harga dan memaksimalkan lapangan kerja. Mengingat besarnya risiko kenaikan terhadap inflasi – yang sangat terbantu oleh data yang dirilis awal tahun ini – akan lebih bijaksana jika kita menurunkan suku bunga kebijakan hanya setelah terdapat bukti yang lebih jelas bahwa inflasi secara berkelanjutan kembali ke target FOMC sebesar 2 persen.
Selain itu, jika data inflasi yang masuk tidak mencukupi dalam beberapa bulan mendatang, pertimbangan serius mungkin harus diberikan untuk menghilangkan bias yang melonggarnya komunikasi The Fed dan, bahkan berpotensi menaikkan suku bunga dana federal lebih lanjut. Dengan terus mengomunikasikan secara jelas interpretasi FOMC terhadap data yang masuk, dan menyesuaikan panduan ke depan, akan memastikan bahwa perubahan yang diperlukan dalam sikap moneter dapat dipahami dengan baik dan terserap dengan lancar.
Keputusan untuk mengurangi laju penarikan kembali kepemilikan Treasury oleh The Fed akan memberikan lebih banyak waktu untuk menilai ukuran neraca The Fed yang tepat untuk jangka panjang. Keputusan mengenai kapan menghentikan penyusutan neraca perlu dilakukan secara hati-hati untuk mencegah timbulnya volatilitas di pasar pendanaan jangka pendek.
Kebijakan Moneter
Ada kebutuhan mendesak untuk membalikkan peningkatan rasio utang pemerintah terhadap PDB yang sedang berlangsung. Defisit fiskal dan utang pemerintah secara umum, dibandingkan dengan PDB, keduanya diproyeksikan akan tetap jauh di atas perkiraan pra-pandemi dalam jangka menengah. Secara khusus, berdasarkan kebijakan-kebijakan yang ada saat ini, utang pemerintah secara umum diperkirakan akan terus meningkat dan melebihi 140 persen PDB pada tahun 2032. Demikian pula, defisit pemerintah secara umum diperkirakan akan tetap berada pada kisaran 2½ persen PDB di atas tingkat yang diperkirakan pada saat Pasal 2019 diterbitkan. konsultasi IV. Defisit dan utang yang tinggi menimbulkan risiko yang semakin besar terhadap perekonomian AS dan global, yang berpotensi menambah biaya pembiayaan fiskal yang lebih tinggi dan risiko yang semakin besar terhadap kelancaran perpanjangan kewajiban yang jatuh tempo.
Defisit fiskal yang kronis ini menunjukkan ketidakselarasan kebijakan yang signifikan dan terus-menerus yang perlu segera diatasi. Untuk menempatkan PDB utang pada lintasan penurunan yang jelas, diperlukan penyesuaian fiskal yang besar yang akan menggeser surplus primer pemerintah secara umum sebesar sekitar 1 persen PDB (penyesuaian sekitar 4 persen PDB dibandingkan dengan baseline saat ini). Terdapat berbagai pilihan pajak dan belanja untuk mencapai penyesuaian ini dalam jangka menengah. Namun, kebijakan-kebijakan tersebut perlu lebih dari sekadar mencari efisiensi dalam belanja federal yang bersifat diskresi dan non-pertahanan.
Para pengambil kebijakan perlu mempertimbangkan secara hati-hati untuk menaikkan pajak tidak langsung, meningkatkan pajak penghasilan secara progresif (termasuk bagi mereka yang berpenghasilan kurang dari US$400.000 per tahun), menghilangkan berbagai pengeluaran pajak, dan mereformasi program pemberian hak. Menerapkan langkah-langkah ini akan memerlukan pengambilan keputusan politik yang sulit selama beberapa tahun. Namun, sebagian dari penghematan fiskal dari upaya-upaya ini harus digunakan untuk meningkatkan belanja program-program pengentasan kemiskinan. Hal ini harus mencakup penerapan kembali Kredit Pajak Anak yang lebih besar dan dapat dikembalikan (yang secara hati-hati ditargetkan untuk rumah tangga berpenghasilan rendah) dan meningkatkan ambang batas pendapatan untuk memenuhi syarat Kredit Pajak Penghasilan yang Diperoleh bagi pekerja tanpa anak.
AS juga harus mengatasi kekurangan dalam lembaga fiskalnya yang secara berkala menyebabkan perselisihan politik mengenai batas utang dan pendanaan pemerintah federal. Hal ini menciptakan risiko sistemik terhadap perekonomian AS dan global yang sepenuhnya tidak dapat dihindari. Perubahan kelembagaan harus dirancang untuk memastikan bahwa, setelah alokasi disetujui, jumlah yang sesuai secara otomatis ditambahkan ke plafon utang. Demikian pula, dalam situasi di mana pendanaan untuk badan-badan federal tidak lagi tersedia karena ketidakmampuan untuk menyetujui alokasi dana, ketentuan harus dibuat untuk secara otomatis mendanai pemerintah federal sebesar sebagian kecil dari pendanaan tahun sebelumnya hingga rancangan undang-undang alokasi setahun penuh dapat ditandatangani menjadi undang-undang.
Perekonomian Kembali ke Keseimbangan..
Secara keseluruhan, bukti menunjukkan bahwa perekonomian AS telah kembali seimbang. Ketidakseimbangan pasar tenaga kerja sebagian besar telah teratasi karena perekonomian kini tampak beroperasi sedikit di atas jumlah lapangan kerja maksimum. Pada pertengahan tahun 2025, inflasi diperkirakan akan kembali ke sasaran FOMC sebesar 2 persen, yang pada gilirannya akan memungkinkan suku bunga kebijakan kembali ke pengaturan netral. Posisi eksternal dinilai secara umum sejalan dengan tingkat fundamental jangka menengah dan kebijakan yang diinginkan. Namun, seperti dijelaskan di atas, defisit fiskal terlalu besar dan utang pemerintah berada jauh di atas tingkat kehati-hatian.
.. Tapi Dengan Resiko Penting di Depan
Meskipun perekonomian menunjukkan keseimbangan yang lebih baik secara keseluruhan, terdapat risiko terhadap stabilitas keuangan dan peningkatan distorsi perdagangan dan subsidi yang terus berlanjut:
Sistem keuangan
Risiko stabilitas keuangan telah berkurang sejak konsultasi Pasal IV tahun 2023 dan beberapa reformasi penting di sektor keuangan sedang dilaksanakan. Misalnya, langkah-langkah yang baik telah diambil untuk memperkuat fungsi pasar Treasury dan untuk lebih melindungi dana pasar uang dari kekurangan likuiditas. Namun, tindakan konkrit dalam memitigasi kerentanan sistem perbankan yang terungkap pada tahun 2023 masih kurang—termasuk kegagalan dalam pengawasan bank, besarnya simpanan yang tidak diasuransikan, dan risiko yang ditimbulkan oleh “penyesuaian” peraturan yang dilakukan pada tahun 2018.
Oleh karena itu, terdapat kebutuhan untuk menerapkan sepenuhnya komponen akhir perjanjian Basel III, menerapkan persyaratan peraturan serupa untuk semua bank yang memiliki aset US$100 miliar atau lebih (termasuk stress test pengawasan), lebih memperkuat pengawasan dan praktik pengawasan, meninjau kembali memeriksa cakupan asuransi simpanan, dan mengkalibrasi ulang kebutuhan likuiditas bank dan stress test likuiditas (untuk lebih memperhitungkan potensi arus keluar simpanan yang bergerak cepat dan potensi kerugian yang dapat terjadi ketika aset jangka panjang dilikuidasi). Terdapat juga kebutuhan yang berkelanjutan untuk meningkatkan ketahanan perusahaan hipotek nonbank, terutama mengingat peran penting yang mereka mainkan dalam melayani sebagian besar hipotek AS.
Perdagangan
Intensifikasi pembatasan perdagangan yang terus berlanjut dan meningkatnya penggunaan preferensi dalam perlakuan terhadap kepentingan komersial domestik versus kepentingan komersial asing menunjukkan semakin besarnya risiko penurunan bagi perekonomian AS dan global. AS harus secara aktif terlibat dengan mitra dagang utamanya untuk mengatasi permasalahan inti—termasuk kekhawatiran atas praktik perdagangan yang tidak adil, kerapuhan rantai pasokan, dan keamanan nasional—yang berisiko merusak sistem perdagangan dan investasi global. Tarif, hambatan non-tarif, dan ketentuan kandungan dalam negeri bukanlah solusi yang tepat karena hal tersebut mendistorsi arus perdagangan dan investasi serta berisiko menciptakan lereng licin yang melemahkan sistem perdagangan multilateral, memecah rantai pasokan global, dan memicu tindakan pembalasan oleh mitra dagang.
Kebijakan-kebijakan ini pada akhirnya berdampak buruk bagi pertumbuhan, produktivitas, dan hasil pasar tenaga kerja AS dan bukti menunjukkan bahwa dampaknya sebagian besar ditanggung oleh konsumen dan perusahaan AS. AS harus menghilangkan hambatan terhadap perdagangan bebas dan berupaya meningkatkan daya saing melalui investasi dalam pelatihan pekerja, pemagangan, dan infrastruktur. AS harus terlibat sepenuhnya dalam upaya memperkuat WTO (termasuk melalui pemulihan sistem penyelesaian perselisihan yang berfungsi dengan baik pada akhir tahun 2024), menemukan titik temu dalam bidang-bidang seperti tarif, subsidi pertanian dan industri, serta perdagangan jasa, dan menyimpulkan perjanjian pembukaan pasar baru berbasis WTO. Yang terakhir, kebijakan industri harus dibatasi pada tujuan tertentu ketika eksternalitas atau kegagalan pasar menghalangi solusi pasar yang efektif, dan bahkan kebijakan tersebut harus meminimalkan distorsi perdagangan dan investasi, konsisten dengan kewajiban internasional, dan menghindari diskriminasi antara produsen dalam negeri dan luar negeri.
Terjemahan Bebas oleh gandatmadi46@yahoo.com