Gita Gopinath (born 8 December 1971 – Princeton University (PhD), first deputy managing director of the IMF.
Oleh Gita Gopinath – March 2023
Pandemi dan perang telah menimbulkan tantangan baru bagi bank sentral global di tahun-tahun mendatang
Lonjakan inflasi global yang tiba-tiba mengakhiri kenaikan harga yang moderat selama beberapa dekade terjadi pertemuan krisis yang unik: pandemi global dan invasi Rusia ke Ukraina.
Sekarang, para ekonom harus bertanya, Pelajaran apa yang ditawarkan era ini untuk kebijakan moneter? Kita mungkin mulai dengan pelajaran dari pandemi dan perang yang relevan dengan kebijakan moneter, bahkan jika dunia pada akhirnya kembali ke lingkungan suku bunga rendah dan inflasi rendah. Sebagian besar ekonom merindukan lonjakan inflasi, dan kita perlu memahami mengapa, dan bagaimana kebijakan moneter mungkin harus berubah ke depan.
Tetapi beberapa efek dari krisis yaitu inflasi tinggi, gangguan supply chain, trade barriers yang lebih besar – dapat bertahan lebih lama, atau meningkat. Itu bisa menantang stabilitas ekonomi makro di seluruh dunia, terutama di pasar negara berkembang. Bagaimana kita bisa menghindari ini?
Akuntansi untuk inflasi yg melonjak
Melonjaknya harga merupakan kejutan dari perspektif kerangka kebijakan sebelum krisis, terutama untuk ekonomi negara maju. Bukti empiris menunjukkan bahwa inflasi naik hanya dalam jumlah kecil ketika pengangguran menurun, konsisten dengan kurva Phillips yang sangat datar. Bukti ini diperkuat oleh pengalaman pra-pandemi inflasi yang tetap hangat meskipun stimulus moneter mendorong pengangguran ke tingkat yang sangat rendah.
Note:Kurva Philips merupakan hubungan jangka panjang antara inflasi dan pertumbuhan atau antara inflasi dan pengangguran. Semakin tinggi pertumbuhan, makin tinggi inflasi. Alternatifnya, makin rendah pengangguran, makin tinggi inflasi.
Namun, model-model yang dicocokkan terhadap a low Phillips curve slope ini gagal menjelaskan lonjakan harga terkait pandemi. Sebagian besar prakiraan inflasi berdasarkan model-model ini, termasuk kami di IMF, sangat meremehkan inflasi.
Sementara inflasi tinggi sebagian mencerminkan perkembangan yang tidak biasa, beberapa kesalahan perkiraan kemungkinan mencerminkan kesalahpahaman kita tentang kurva Phillips dan sisi penawaran (supply side) ekonomi.
Sementara kurva Phillips yang standar menghubungkan inflasi dengan unemployment gap, pemulihan pekerjaan yang cepat (rapid employment ) mungkin telah berperan penting dalam mendorong inflasi, menyiratkan bahwa “efek kecepatan” lebih penting daripada yang diperkirakan sebelumnya. Mungkin juga ada nonlinearities penting dalam kemiringan kurva Phillips: tekanan harga dan upah dari turunnya pengangguran menjadi lebih akut saat ekonomi sedang panas daripada saat berada di bawah full employment. Terakhir, lonjakan inflasi barang selama pemulihan—ketika kendala supply dan demand untuk layanan berarti stimulus besar-besaran jatuh pada kebutuhan barang—menunjukkan pentingnya kendala kapasitas di tingkat sektoral, serta agregat.
Note: Full employment adalah situasi di mana semua orang yang tersedia dan mencari pekerjaan dapat menemukan pekerjaan dengan tingkat upah dan kondisi yang berlaku. Itu tidak berarti nol pengangguran – selalu ada beberapa yang mungkin menganggur sementara, karena mereka berpindah dari satu pekerjaan ke pekerjaan lain atau karena alasan lain.
Pelajaran untuk kebijakan moneter
Salah satu implikasi dari wawasan ini adalah bahwa kita memerlukan model aggregate supply yang lebih baik yang mencerminkan pelajaran dari pandemi. Misalnya, ini akan membantu untuk mengembangkan model sektoral lebih lanjut yang membedakan antara barang dan jasa dan menggabungkan kendala kapasitas sektoral untuk membantu memperhitungkan efek kecepatan dan ketidaklinieran pada tingkat sektoral dan agregat.
Tetapi kita juga harus mempertimbangkan kembali resep kebijakan yang dipegang secara luas sebelum pandemi yang didasarkan pada kurva Phillips yang datar.
Salah satu resep tersebut menyatakan bahwa pengangguran jauh di bawah tingkat alamiahnya dapat diterima, bahkan diinginkan. Menjalankan ekonomi yang panas tampaknya bekerja dengan baik untuk Amerika Serikat dan ekonomi negara maju lainnya sebelum pandemi. Pengangguran jatuh ke posisi terendah dalam sejarah, termasuk untuk pekerja yang kurang beruntung, sementara inflasi tetap di bawah target.
Tetapi risiko inflasi ketika menjalankan ekonomi yang panas mungkin jauh lebih besar dari yang kita duga sebelumnya.
Pandemi juga menyoroti kesulitan dalam mengukur kelonggaran ekonomi. Sementara mismeasurement bukan masalah serius jika kurva Phillips datar, itu adalah jika kurva nonlinier ketika pengangguran turun di bawah tingkat alami yang sangat tidak pasti. Dalam situasi ini, para pembuat kebijakan tanpa sadar dapat mendorong pengangguran di bawah perkiraan mereka (terlalu optimis) dari tingkat alamiah dan memicu lonjakan inflasi – seperti yang bisa dibilang terjadi selama Great Inflation tahun 1970-an. Selain itu, pandemi menunjukkan bahwa menjalankan ekonomi semakin panas membuat sektor-sektor utama kemungkinan besar akan mengalami kendala kapasitas, menghasilkan tekanan inflasi meluas
Menjalankan ekonomi yang panas mungkin masih diinginkan dalam keadaan tertentu, tetapi pembuat kebijakan harus lebih terbiasa dengan potensi kerugian dan berhati-hati dengan pemberian stimulus yang berlebihan.
Pandangan pra-pandemi lainnya adalah bahwa bank-bank sentral utama dapat menggunakan kredibilitas mereka untuk “melihat melalui” temporary supply shocks seperti harga minyak yang tinggi, dan menganggap inflasi akan bersifat sementara. Tingkat kebijakan akan disesuaikan sebagai respons terhadap efek putaran kedua; yaitu, untuk efek yang lebih persisten pada inflasi. Tapi ini biasanya diperkirakan kecil, sehingga pembuat kebijakan tidak perlu bereaksi banyak, bahkan terhadap guncangan besar – konsisten dengan trade-off inflasi-tenaga kerja.
Risk of persistence
Pelajaran tentang kurva Phillips dan resep kebijakan berbasis flat akan berlaku bahkan di lingkungan pra-pandemi dengan suku bunga dan inflasi yang biasanya rendah di mana problem supply menghilang. Tetapi ada juga kemungkinan inflasi yang jauh lebih persisten yang menghilangkan ekspektasi, dan gangguan yang lebih kronis pada global supply chains dan perdagangan terbuka.
Risiko utama adalah bahwa inflasi yang tinggi menurunkan ekspektasi inflasi. Hal ini akan memperumit trade-off kebijakan moneter, karena depresiasi mata uang dan supply shocks akan memiliki efek inflasi yang jauh lebih persisten. Kenaikan suku bunga yang lebih besar untuk menahan inflasi akan menyebabkan kontraksi output yang lebih besar. Front-loaded tightening oleh beberapa bank sentral selama setahun terakhir telah membantu mengurangi risiko de-anchoring. Namun demikian, bank sentral harus tetap waspada.
Tantangan bagi bank sentral juga akan bertambah jika supply shocks semakin mengakar. Hal ini dapat terjadi jika negara memutuskan untuk mengurangi gangguan risiko supply chains dengan meningkatkan trade barriers. Hal itu akan mengekspos negara-negara terhadap supply shock volatility yang lebih besar, yang pada gilirannya menimbulkan trade-offs yang lebih sulit untuk kebijakan moneter dan membuat stabilisasi ekonomi menjadi lebih sulit.
Bank-bank sentral di pasar negara berkembang akan sangat dirugikan jika perdagangan menjadi lebih terfragmentasi dan inflation expectations de-anchor. Perekonomian ini sudah lebih rentan terhadap guncangan eksternal, dan dapat menghadapi policy trade-offs yang lebih sulit.
Pada prinsipnya, pandemi dan perang juga dapat memiliki efek yang bertahan lama pada demand side ekonomi dengan memengaruhi tingkat equilibrium real interest rate (tingkat di mana dalam jangka panjang ekonomi mencapai output potensialnya tanpa menimbulkan inflasi). Mereka dapat memengaruhi ketidaksetaraan, demografi, produktivitas, permintaan akan aset yang aman, dan investasi publik serta utang. Misalnya, pandemi dan perang selanjutnya dapat menekan tingkat ekuilibrium dengan meningkatkan demand akan aset yang aman dan meningkatkan ketidak setaraan (raising inequality)
Secara keseluruhan, efek ini mungkin tidak terlalu besar, dan karenanya, tingkat ekuilibrium kemungkinan akan tetap rendah—walaupun tetap ada ketidakpastian tentang tingkat aktualnya. Selain itu, pergeseran terus-menerus ke deficit spending, atau pengejaran yang cukup besar dalam investasi iklim, secara material dapat meningkatkan the equilibrium rate
Implikasi kebijakan
Pandemi dan perang semakin menantang bank sentral. Mereka yang berada di negara maju telah fokus dalam beberapa tahun terakhir untuk memberikan stimulus yang cukup untuk mendukung pertumbuhan dan mendorong inflasi yang rendah. Tugasnya adalah memberikan daya tembak yang dibutuhkan melalui suku bunga mendekati nol ketika inflasi tampaknya akan tetap terlalu rendah.
Sekarang, krisis ini menggarisbawahi bank sentral bahwa mengelola risiko berarti memperhitungkan inflasi yang terlalu rendah atau terlalu tinggi dan kemungkinan ketegangan yang lebih kuat antara tujuan stabilitas harga dan lapangan kerja atau pertumbuhan. Pandemi juga telah menunjukkan bagaimana hubungan antara pengangguran dan inflasi, yang tertanam dalam kurva Phillips, mungkin tidak mendatar ketika ekonomi sedang kuat—dan bahwa guncangan seperti harga energi yang tinggi dapat terjadi secara berbeda pada saat-saat yang baik versus periode yang tenang.
Oleh karena itu, risiko rapid inflation yang lebih nyata berarti penting untuk meninjau kembali kekuatan strategi seperti menjalankan ekonomi yang panas dan melihat supply shocks sebaga hal yang sementara. Strategi-strategi ini menawarkan manfaat, tetapi juga meningkatkan risiko terhadap stabilitas harga.
Di luar pelajaran ini, ada kekhawatiran bahwa pandemi dan perang dapat menyebabkan supply shocks yang lebih besar, dan ekspektasi inflasi yang kurang stabil. Risiko ini terbesar bagi pasar negara berkembang, terutama yang memiliki high debt. Tetapi dengan inflasi tercepat dalam beberapa dekade, bank sentral negara ekonomi maju juga menghadapi risiko yang signifikan, oleh karena itu mereka harus tetap berada di jalur dan mempertahankan tingkat kebijakan moneter yang ketat sampai mereka melihat tanda-tanda inflasi yang bertahan lama kembali ke target. Kita tidak dapat mempertahankan pertumbuhan ekonomi tanpa memulihkan stabilitas harga.
Sementara bank sentral harus memimpin memerang inflasi, serta kebijakan lain dapat membantu. Kebijakan fiskal harus berperan, dengan bantuan yang ditargetkan untuk yang paling rentan yang tidak menstimulasi ekonomi. Pembuat kebijakan harus memajukan agenda iklim untuk menjaga stabilitas ekonomi dan keuangan. Terakhir, kebijakan yang mengurangi risiko fragmentasi dalam perdagangan global akan menurunkan risiko supply shocks dan membantu meningkatkan potensi output dunia.
terjemahan bebas oleh gandatmadi46@yahoo.com