Oleh Subash Ganga, Stephen Chang, Adam Bowe, Tadashi Kakuchi
Diterbitkan oleh Pacific Investment Management Company (PIMCO) pada 7 Feb 2024.
Setelah negara-negara maju atau major developed market (DM) menunjukkan ketahanan yang mengejutkan pada tahun 2023, kami mengantisipasi adanya pergeseran menuju stagnasi atau kontraksi ringan pada tahun 2024. Inflasi DM akhirnya mereda, siklus kenaikan suku bunga berakhir, dan perhatian beralih ke waktu dan kecepatan penurunan suku bunga.
Di Asia Pasifik, dimana pasarnya sangat beragam dan juga budayanya, prospek perekonomian masing-masing negara berbeda-beda.
Negara-negara yang pasar utangnya lebih sensitif terhadap variable suku bunga seperti Australia dan Selandia Baru, kemungkinan akan melambat, hal ini disebabkan oleh melemahnya pertumbuhan konsumsi. Di negara-negara berkembang di Asia, kuatnya permintaan domestik dan rencana pemangkasan suku bunga oleh Bank Sentral AS (The Fed) akan mendukung pertumbuhan yang berkelanjutan, meski moderat. Sementara itu, Jepang diperkirakan akan mengalami potensi kenaikan suku bunga setelah keluar dari deflasi selama 25 tahun.
Berikut empat hal yang kami amati di Asia pada tahun 2024 – dan apa pengaruhnya bagi investor:
1.Premi berjangka dapat meningkat seiring Jepang menghapuskan kebijakan moneter ultra-longgar secara bertahap setelah 20 tahun lebih.
Meskipun bank sentral di negara-negara DM lainnya telah menghentikan kenaikan suku bunga atau merencanakan penurunan suku bunga tahun ini, kami memperkirakan Bank of Japan (BOJ) akan menghapuskan kebijakan suku bunga negatif atau negative interest policy (NIRP) pada Pertemuan Kebijakan Moneter bulan Maret atau April, yang diikuti dengan pertemuan kebijakan moneter moderat. kenaikan suku bunga kebijakan dari -0,1% menjadi 0,25%.
Dengan inflasi yang kemungkinan akan tetap bertahan karena pertumbuhan upah yang kuat, kondisi untuk keluar dari NIRP seharusnya mendukung. Kami memperkirakan inflasi umum tahun 2024 akan berada pada kisaran 2,8% (yoy), terutama didorong oleh sektor jasa, dan pertumbuhan upah sebesar 2,5%-3,5% yoy (vs. rata-rata 10 tahun sekitar 0%), sebagian besar disebabkan oleh terhadap kekurangan tenaga kerja yang sedang berlangsung.
Dalam hal pelonggaran kuantitatif, kami mengantisipasi BOJ akan berhenti memperluas neraca keuangannya ketika NIRP berakhir. Setelah itu, kami memperkirakan penurunan neraca secara bertahap dan fleksibel, yang akan memberikan potensi imbal hasil (atau “premi jangka panjang”) yang lebih tinggi untuk obligasi pemerintah Jepang atau Japan Government Bond (JGB) jangka panjang karena investor swasta perlu turun tangan untuk menggantikan pembelian yang dilakukan BOJ.
Kebijakan moneter ultra-longgar yang telah diterapkan Jepang selama lebih dari 20 tahun terakhir tampaknya akan dihapuskan secara bertahap. Akhir tahun lalu, BOJ secara de facto mengakhiri pengendalian kurva imbal hasil dan mengumumkan bahwa batasan 1% pada imbal hasil 10 tahun kini akan menjadi suku bunga acuan dan bukan batas yang kaku.
Meskipun awal tahun 2024 mengalami awal yang buruk akibat gempa bumi Noto Peninsula pada Hari Tahun Baru, kami mengantisipasi dampak makroekonomi yang minimal terhadap perekonomian Jepang, dan memproyeksikan pertumbuhan PDB riil sekitar 1% yoy untuk tahun fiskal 2024.
2.Sentimen pasar terhadap Tiongkok mungkin berubah karena sektor-sektor strategis menunjukkan secular strenght
Sentimen seputar perekonomian Tiongkok sangat bearish (melemah) akibat tantangan yang terus-menerus terjadi, termasuk rapuhnya sektor properti, geopolitik, demografi, dan utang. Namun fokus pemerintah Tiongkok pada beberapa sektor strategis dapat membantu mengimbangi hambatan tersebut. Perkiraan dasar kami adalah pertumbuhan PDB tahunan akan melambat menjadi 4,5%-5% pada tahun 2024 dari 5,2% pada tahun 2023
Kami mengharapkan langkah-langkah stimulus yang mendukung – namun tidak agresif. Kebijakan fiskal akan menjadi pendorong utama, dengan defisit anggaran yang lebih tinggi dibiayai oleh obligasi pemerintah pusat dan daerah. Hal ini harus mengimbangi penurunan pendapatan dari penjualan tanah dan penurunan pinjaman kendaraan pembiayaan pemerintah daerah atau lower local government financing vehicle (LGFV).
Sumber daya fiskal diharapkan diarahkan pada investasi infrastruktur di sektor-sektor terdepan (seperti ekonomi digital dan AI) serta penelitian dan pengembangan untuk peningkatan manufaktur guna meningkatkan value chain rantai nilai ke produk-produk berteknologi tinggi dan bernilai lebih tinggi (seperti kendaraan listrik, energi terbarukan). , dan komponen ruang angkasa). Pada tahun 2023, misalnya, ekspor mobil Tiongkok melonjak 58% menjadi 4,91 juta, didorong oleh pertumbuhan kendaraan listrik, melampaui Jepang (4,42 juta) sebagai eksportir mobil terbesar dunia.
Kebijakan moneter kemungkinan akan tetap akomodatif, dengan pertumbuhan kredit sekitar 9,5% yoy. Kami memperkirakan satu atau dua kali penurunan suku bunga pada semester pertama tahun 2024, dengan total sekitar 20 basis poin. Perangkat kebijakan moneter struktural akan terus mendukung sektor-sektor sasaran, termasuk inisiatif ramah lingkungan, teknologi tinggi, dan perumahan rakyat.
Kami mengantisipasi pengetatan peraturan yang minimal dan dukungan tambahan untuk pasar perumahan swasta/komoditas, yang bertujuan untuk merangsang permintaan dan memastikan penyelesaian proyek yang belum selesai. Namun, kami memproyeksikan akan terjadi kontraksi lagi selama satu tahun, dengan investasi aset tetap perumahan turun 3%-5% yoy.
Deflasi akan mereda karena pengaruh dasar harga daging babi dan komoditas. Kami memperkirakan inflasi consumer price index (CPI) akan rata-rata sekitar 1%, dan inflasi producer price index (PPI) sekitar 0% pada tahun 2024, karena lemahnya permintaan domestik dan kelebihan kapasitas.
3.Rumah tangga Australia yang rapuh harus berjuang menghadapi beban tingkat utang yang tinggi dan suku bunga yang tinggi
Reserve Bank of Australia (RBA) kemudian mulai menaikkan suku bunga dan menaikkannya secara bertahap dibandingkan bank sentral lainnya. Kenaikan terakhirnya terjadi pada November 2023, membawa tingkat suku bunga ke level tertinggi dalam 12 tahun sebesar 4,35%. Sejak tahun 2022, tingkat suku bunga telah meningkat sebesar 4,25 poin, untuk mengendalikan inflasi yang mencapai puncaknya pada 7,8% pada kuartal keempat tahun 2022 vs. target RBA sebesar 2%-3%.
Kami pikir RBA sudah mendekati, atau bahkan sudah mencapai, tingkat kebijakan terakhirnya untuk siklus kenaikan suku bunga ini – sekitar 1% lebih rendah dari Fed Funds Rate. Namun jangan biarkan level terminal yang secara optik lebih rendah membodohi Anda
Dalam pandangan kami, tingkat suku bunga tunai saat ini sama ketatnya dengan yang dialami rumah tangga di Australia, mengingat berlanjutnya pertumbuhan utang hipotek atau mortgage debt dan pelebaran martgage rate dibandingkan dengan suku bunga tunai. Selain itu, sebagian besar mortgage di Australia memiliki suku bunga variabel, sehingga mempercepat penerapan kebijakan moneter yang lebih ketat.
Memang benar, tekanan pada neraca rumah tangga sudah terlihat dari pertumbuhan konsumsi riil yang lamban dan pendapatan riil yang menyusut. Kami memperkirakan belanja rumah tangga akan semakin memburuk pada kuartal-kuartal mendatang, sehingga menyebabkan melemahnya kepercayaan dunia usaha dan lemahnya pasar tenaga kerja. Dinamika ini memungkinkan RBA untuk memulai siklus pelonggaran pada paruh kedua tahun 2024.
4.India dan Indonesia memimpin gelombang momentum pertumbuhan yang kuat di antara negara-negara emerging market (EM) di Asia.
Kami sangat konstruktif terhadap perekonomian India dan memperkirakan pertumbuhan PDB yang kuat akan terus berlanjut sekitar 7% yoy pada tahun fiskal 2024, didorong oleh permintaan domestik yang kuat, serta pertumbuhan belanja modal yang kuat.
Meskipun investasi asing langsung atau FDI melemah, investasi portofolio asing membaik secara signifikan, yang kami perkirakan akan menciptakan surplus neraca pembayaran sebesar US$50 miliar pada tahun 2024, dibandingkan defisit US$9,1 miliar pada tahun 2023. Hal ini disebabkan oleh kinerja pasar ekuitas yang kuat dan antisipasi masuknya obligasi pemerintah India ke dalam indeks obligasi negara berkembang global pada akhir tahun ini – faktor-faktor yang juga membantu Rupee mengungguli mata uang Asia lainnya.
Defisit anggaran pemerintah India terus berkurang secara bertahap, dengan target 5,9% pada tahun 2024 dan potensi 4,5% pada tahun 2026, karena pendapatan pajak yang kuat dan belanja fleksibel pada proyek-proyek modal.
Inflasi umum (headline inflation) secara perlahan bergerak menuju 4%, sesuai target 2%-6% yang ditetapkan oleh Reserve Bank of India (RBI), dengan inflasi inti sudah turun di bawah 4% pada bulan Desember. Namun, karena inflasi pangan dan risiko El Nino serta mempertimbangkan kondisi keuangan, RBI mungkin berhati-hati dalam memangkas suku bunga terlalu cepat – kami memperkirakan pemotongan sebesar 25 hingga 50 basis poin pada tahun 2024.
Kami juga optimis terhadap prospek Indonesia dan memperkirakan pertumbuhan PDB yang stabil pada tahun 2024 pada kisaran 5% yoy. Meskipun kami memperkirakan defisit transaksi berjalan akan kecil sebesar -1% tahun ini karena rendahnya harga komoditas, prospek perekonomian Indonesia tetap menjanjikan dengan peralihan ke arah ekspor logam bernilai lebih tinggi dan penurunan defisit fiskal menjadi -1,8% pada tahun 2023 dari -6,1% pada tahun 2020.
Inflasi tetap terkendali dan kemungkinan besar akan tetap berada dalam kisaran target 1,5%-3,5%. Karena stabilitas mata uang adalah prioritas utama, terdapat risiko bahwa Bank Indonesia mungkin tidak akan memenuhi target penurunan suku bunga, yaitu 75-100 basis poin pada tahun 2024.
Di antara negara berkembang Asia lainnya, kami juga memperkirakan ekspansi PDB riil yang kuat di Filipina dan Vietnam. Mata uang negara-negara berkembang cenderung mendapatkan keuntungan dari suku bunga AS yang lebih rendah karena hal ini dapat meringankan beban utang dalam mata uang USD dan juga meningkatkan daya tarik investasi lokal. Negara-negara berkembang mengakhiri tahun 2023 dengan kinerja yang kuat, dan kami terus melihat ruang bagi beberapa mata uang negara-negara berkembang di Asia untuk terapresiasi (kurs naik).
Implikasi investasi
Perkiraan penurunan suku bunga The Fed, yang akan menyebabkan turunnya U.S. Treasury yields dan melemahnya dolar, akan memiliki beragam implikasi terhadap perekonomian Asia Pasifik.
Mengenai the cyclical horizon, mengingat pasar Australia yang sensitif terhadap suku bunga, kami lebih memilih obligasi pemerintah Persemakmuran Australia yang memiliki tenor lebih besar, dengan suku bunga 10 tahun yang cenderung mengungguli obligasi Treasury.
Kami memperkirakan tingkat suku bunga Jepang akan lebih rendah dari tingkat suku bunga global mengingat normalisasi kebijakan BOJ secara bertahap pada tahun 2024 dan kenaikan premi berjangka. Kami lebih menyukai posisi underweight dibandingkan durasi Jepang.
Suku bunga obligasi pemerintah Tiongkok atau China government bonds (CGB) bertenor 10 tahun diperkirakan memiliki volatilitas yang relatif rendah dan terikat pada kisaran sekitar 2,5% dengan korelasi terbatas terhadap Treasury. Antara CGB dan kebijakan bank, kami lebih memilih bobot yang lebih rendah dibandingkan bank, mengingat spread yang ketat dan kejutan kenaikan pasokan dari peran mereka dalam program pinjaman tambahan yang dijanjikan.
Obligasi pemerintah India menawarkan nilai (value), dalam pandangan kami, dengan imbal hasil riil 3+% berdasarkan perkiraan inflasi 12 bulan ke depan. Hal serupa juga berlaku pada obligasi pemerintah Indonesia, yang menawarkan imbal hasil riil hampir 4% bahkan berdasarkan inflasi spot dan memiliki dinamika permintaan-penawaran yang baik. Kami optimis terhadap Rupiah dan Rupee India karena kami memperkirakan tata kelola berbasis reformasi akan terus berlanjut pasca pemilu dan perekonomian akan tetap menjadi pendorong pertumbuhan negara berkembang yang sekuler.
Kredit Asia, kami memperkirakan lebih banyak penerbitan pada tahun ini setelah tahun 2023 yang agak kering, didukung oleh permintaan reinvestasi dari obligasi yang jatuh tempo. Faktor teknis tetap mendukung, karena kami memperkirakan net financing negatif pada tahun 2024 karena banyaknya dan murahnya pembiayaan dalam negeri. Emiten menggunakan pembiayaan lokal untuk membeli kembali obligasi dalam mata uang USD.
Dalam kredit tingkat investasi, kami melihat peluang di beberapa bank Jepang, serta perusahaan-perusahaan Australia di sektor-sektor defensif yang kurang terkena dampak pengeluaran rumah tangga yang bersifat diskresioner dan diharapkan mendapat manfaat dari pertumbuhan populasi yang kuat dan peningkatan inflasi – meskipun moderat – seperti tol. jalan dan utilitas yang diatur. Untuk imbal hasil yang tinggi, kami melihat adanya nilai pada perusahaan-perusahaan tertentu di Tiongkok dan Indonesia.
terjemahan bebas oleh gandatmadi46@yahoo.com